原预期受G20 影响三季度杭州本部经营将下滑、以及考虑到六间房基数变化（去年8 月并表），公司三季报增速将较低。但三季报扣非后净利7.53 亿元（+41.74%），剔除六间房贡献，原旅游主业净利预计增约15%，基本延续中报趋势。单季来看，Q3净利总体增长26.42%，预计旅游主业增约14%。
    G20 对本部影响有限，后续反弹可期。暑期杭州本部在营销活动拉动下增长平稳，预计7 月宋城景区客流增长超过20%；8 月临近G20 峰会，游客受到管制出行意愿降低，客流回落；旅行团禁入期间（8.28-9.7）本是旺淡季切换时点，客流占比较小、影响相对有限。9 月以后，G20 对杭州形象提升效应显现，客流回升明显，9 月下旬宋城景区日均演出3-4 场，超过往年水平。预计前三季度宋城景区净利增长接近10%，杭州乐园和烂苹果乐园略有下滑。国庆期间，宋城景区客流火爆，日均演出超过12 场，7 天接待游客超过60 万人次（增约30%），我们对“后G20”的杭州市场乐观。
    三亚平缓、丽江九寨持续快增。异地项目中，三亚旅游市场6 月以来景气回升（客流及机场吞吐量恢复两位数增长），但新项目费用增加影响下业绩表现相对一般，预计前三季度收入增长超过10%，净利较去年同期持平略增，后续在外部市场持续回暖带动下，经营有望好转。丽江和九寨延续高速增长，1-9月丽江收净利增约60%，九寨净利增约30%。国庆假期延续火爆，预计丽江客流增长超过50%、九寨增长接近40%。上海、桂林、张家界等新项目正积极推进中，预计将于2018 年陆续推出，凭借公司在前期异地项目复制过程中积累的经验，新项目启动有望为公司开启新一轮快速增长。
    六间房发力移动直播，泛娱乐成长空间依然广阔。六间房受益行业高增长及自身内容和技术优势持续快速增长，主播数量、活跃用户再创新高，全年大概率将超额完成对赌业绩（2.11 亿）；中秋节重磅推出升级后的移动品牌“石榴直播”，有望形成新的增长点。另外，宋城短期增长亮点还将来自轻资产运营模式的可复制性，料将快速开拓新兴市场、打开利润增长空间。中长期来看，公司对城市演艺，IP、音乐、VR 主题公园等现场娱乐领域以及海外市场布局持续推进，未来资源整合、新业务探索空间仍然广阔。
    风险提示。异地项目经营情况差于预期，新投资项目运行低于预期等。
    盈利预测及估值。G20 影响虽然小于预期，但对公司全年业绩实现仍有影响，鉴于此，下调2016 年盈利预测至0.62 元（原预测0.65 元）；考虑到桂林、上海项目2018 年开业，下调2017-2018 年EPS 预测至0.87/1.08 元（原预测0.93/1.10 元）。公司目前股价较定增价（29.88 元）仍折价16%，对应2016/17年PE 为40/29X，相对合理。公司大IP 战略布局持续推进，市值空间有望进一步打开，建议持续关注线上线下、海内外布局进展，目标价34.8 元（对应2017 年40 倍PE），建议积极配置。