六间房、丽江、九寨助推业绩增长，杭州、三亚表现相对平稳2016Q3 公司业绩增长一是受六间房并表驱动（其去年8 月并表，前9 月预计业绩增70-80%），剔除六间房影响，预计公司原业务利润增16-20%，主要靠丽江和九寨靓丽表现推动。前三季度，丽江项目受提价等影响业绩预计增60%+，较中报30-40%增长提升，九寨业绩预计增30-40%（中报增约50%，旺季基数较高）。受天气和G20影响，杭州宋城预计个位数增长，较中报15-20%放缓；三亚项目在新项目折摊增加等影响下预计业绩仅略增（中报增约8%）。
    受六间房并表带来的结构变化，公司毛利率降6.84pct，期间费用率增4.83pct，其中销售/管理费用率分别+5.26/-1.17pct，销售费用率大增与六间房带来的代理销售费用大增相关；财务费率增0.74pct，预计与收购六间房借款增加相关。
    Q4 主业有望表现更好，且海内外项目扩张节奏有望加速
    我们认为Q4 公司主业有望好转：G20 后杭州正迎来反弹，三亚进入旺季后也有望逐步向好（三亚项目国庆增40%+）。未来伴随“六个宋城”推进，公司海内外扩张均有望提速。同时，公司三季报明确表示长沙宁乡项目仅是其轻资产管理输出第一单，后续管理输出有望成为公司新的资本平台，带来盈利增长新看点。此外，公司海外项目年内有望取得实质性进展。从博弈角度，公司目前股价较增发价倒挂约20%(12 月解禁)，强化公司内生外延增长的动力。
    风险提示
    监管风险；外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期；既有项目增长趋缓。
    四季度存在较大看点，公司海内外扩张有望提速，维持“买入”维持公司16-18 年EPS 0.62/ 0.84/1.01 元，对应PE40/30/25 倍（暂未考虑上海、桂林、张家界等储备项目）。公司是文化旅游行业难得的具有长期看点的白马成长股，增发价倒挂强化短期内外增长动力，公司未来有望成为世界级的中国演艺品牌，维持“买入”评级，继续建议战略性配置。