主要观点
    1.预计2H16 业绩出现同比大幅增长的概率较低
    公司中报业绩表现超于预期，收入同比增长13%，净利同比增长40%，毛利率同比增长1.7pct，除了原材料成本下行和阳西产能扩大带动吨折旧降低以外，主要原因还是1H15 基数较低。我们判断，下半年大幅超预期的情况很难出现，主要因为：1）受东北大豆上半年价格反弹影响，原材料成本下行趋势不再；2）阳西基地14 年投产，15 产能7~8万吨（其中1H15 占比较低），今年预期十几万吨，规模增加规模效应递减，摊薄折旧对吨毛利的带动作用逐渐减弱；3）2H15 基数较高，对同比增速产生较大的压力。我们估测下半年和上半年毛利率持平，收入和利润呈现小幅增长趋势。
    2.前海正式入驻后目标五年赶超海天
    目前宝能已派出两位高管进入公司董事会，主要接管房地产业务，待明年3~4 月份换届，会加速管理层渗透。在调味品业务上，公司对美味鲜的团队比较认可，对其设定的经营目标是五年内追赶海天，即收入规模达到80~100 亿水平，折合年复合增长率大约20%~40%。我们看好宝能的雄心壮志和管理实力，但在前海入驻前，因为经营上没有大的变动，我们判断业绩会比较平稳，费用增长也会比较稳健，不会有太大变动。
    3.定增稳步推进，股权激励可期
    之前定增受滞于“科技产业孵化园用地”问题，该问题有望于10 月25日得到解决。之后将继续回归定增流程，预计年底可报证监会，按照现阶段证监会审批速度，估测可能要到明年二季度正式落地。我们坚定看好前海正式入驻后，公司由国企转为民企机制上得到彻底松绑，不仅传统调味品业务有望加速追赶海天，而且股权激励和外延并购都值得期待。此外，前海的定增价不低于14.86 元，为公司股价提供了一定的支撑。
    4.投资建议：
    公司是酱油行业第二，看好宝能入驻对公司经营上的改观，估测16/17/18 年eps 为0.39/0.55/0.77 元，对于PE 为38/27/20x，给予“买入”评级。
    5.风险提示：
    食品安全风险；定增失败风险。