观点：
    1.国际化战略稳步推进，多肽原料药爆发增长：看点主要包括利拉鲁肽原料药放量（专利到期临近，与仿制药厂家合作持续推进，一旦仿制药获批，弹性巨大）、格拉替雷原料药放量、爱啡肽制剂ANDA 有望获批（爱啡肽获批将是翰宇国际化开始爆发的信号）、同时利拉鲁肽和格拉替雷制剂公司都在积极申报ANDA。
    2.国内制剂业务平稳发展，特利加压素增速较快：国内制剂板块平稳发展，未来看点主要有特利加压素高增速，且有进入全国医保目录的预期。生长抑素独家剂型，价格维持情况好，有望通过学术推广保持较快增速。卡贝缩宫素和爱啡肽有招标放量预期。
    3.成纪经营逐渐改善，无创血糖检测值得期待：成纪整合情况良好，未来随着销售的省份增多，再加上母公司转移一部分胸腺五肽到成纪生产，未来净利润水平有望持续向好。糖尿病手环稳步推进，值得期待。
    4. 员工持股计划调动员工积极性，定增彰显公司管理层信心:公司相继推出员工持股计划，总金额3.4 亿元，覆盖上百员工。定向增发已获批，价格为23.30 元/股。实际控制人及员工持股计划参与本次定增，总计认购金额为6.1 亿元，彰显信心。目前公司股价与定增价格倒挂，值得重点关注。
    盈利预测：公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，未来原料药和制剂出口有望爆发。我们预计2016-2018 年归母净利润分别为4.36 亿元、5.39 亿元、7.84 亿元，EPS 分别为0.49 元、0.61 元、0.88 元，对应PE分别为42X、34X、23X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：成纪业绩低于预期、原料药出口放量低于预期