公司在海外多肽业务拓展成果显著，一方面，随着公司客户格拉替雷和利拉鲁肽仿制药研发的推进，公司原料药需求逐步放量；我们认为，目前处在仿制药研发及前期试验过程，在仿制药获批上市后会对原料药的需求大幅提升，公司作为少数几家供应商之一将会在未来几年内迎来原料药的爆发式增长；另一方面，公司借助原料药认证优势及与海外公司的战略合作积极推进海外制剂ANDA 申报，预计格拉替雷仿制药ANDA 的申报有望在年内完成，利拉鲁肽制剂的申报也将积极推进，2015 年格拉替雷和利拉鲁肽的全球销售额为40 亿和27 亿美元，若公司ANDA通过，海外制剂出口将极具想象力。
    2.国内制剂业务销售分化
    公司的制剂业务受到医保控费趋严及招标放缓影响，报告期内营收1.7亿元，同比减少5.37%，与一季度的变化趋势基本保持一致。原有制剂品种中特利加压素同比增长35.08%，产品的学术推广和专家教育影响正在逐步体现，随着未来推广力度的加大和推广渠道下沉，特利加压素将作为公司的重点发展对象为公司业绩带来持续稳定的增长；胸腺五肽的销售收入较上年同期下滑25.03%，毛利率同比下滑18.24%，主要系公司为完成全年销售目标而主动调整营销策略，我们认为，随着公司对胸腺五肽定位的调整，其在营收的占比逐年下降，未来对公司业绩的影响将会逐步缩小；新产品卡贝缩宫素及依替巴肽在上半年受制于招标放缓影响尚未对收入做出明显贡献，我们预计在今年下半年到明年有望借助各省招标的推进迎来快速增长。
    3.成纪药业整合效益逐步体现
    公司药品组合包装产品实现营收3986 万元，同比增长320.49%，器械类产品营收5330 万元，同比增长259.29%，固体类产品营收131 万元，同比增长3.62%，终端销售情况较去年明显改善。但目前来看，成纪药业能否完成今年1.9 亿的业绩对赌仍具有不确定性，有赖于公司进一步的推广和布局。
    4.盈利预测
    公司海外原料药业务及国内特利加压素的持续增长将为公司股价提供安全边际；下半年起新产品随着招标推进将逐步贡献收入，未来几年海外制剂及糖尿病慢病管理平台的战略将作为长期驱动因素为公司业绩提供极大上升空间；此外目前公司定增价格倒挂，对公司股价起到一定支撑作用。我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别0.48/0.63/0.84 元，对应 PE 分别为40/30/23 倍，维持“强烈推荐”的投资评级。
    5.风险提示
    新产品招标进度风险；成纪药业业绩承诺无法完成，商誉减值的风险