自2010 年勃林格圆环苗在中国上市以来，到现在国内市场上全病毒圆环疫苗共有32家企业生产，对应5 个毒株，基因工程苗有4 家企业生产，其中勃林格的圆环产品在国内市场的占有率达到50%左右。当前猪圆环病毒下游渗透率在30%左右，市场销售规模15 亿元左右，未来随着渗透率的提高圆环产品市场容量可以达到40 亿元左右。目前公司拥有猪圆环病毒2 型灭活疫苗（WH 株，生产文号13 年6 月获批，16年1 月换发）生产资质，随着SH 株的获批，公司圆环产品将在市场上更具竞争力。
    口蹄疫市场苗强势突围，蓝耳、猪瘟二联苗高增长
    口蹄疫苗市场竞争激烈，目前国内有7 家厂商具备生产资质，并且根据口蹄疫指定生产企业的布局控制原则，未来具备生产资质的企业会继续增多（但最多不会超过11家）。面对激烈的市场竞争，公司通过升级生产工艺、加强市场投入，产品品质和客户基础均有突破，预计16 年上半年公司口蹄疫市场苗销售规模突破4000 万元，全年或可触及1 亿元。蓝耳、猪瘟二联苗消除了蓝耳病毒的免疫抑制性，并且实现一针两防，使用便利。目前仅硕腾、华威特与中牧具备生产资质，公司产品已于8 月份率先上市，定价15.8 元/头份（终端价）。作为政策调整期的明星产品，蓝耳、猪瘟二联苗将有效弥补政策调整公司业绩的影响，预计17 年销售规模可突破5000 万元。
    国企改革进程加速，机制变革开启增长新引擎
    《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》8 月18 日对外下发，试点级别限制在央企三级及以下控股企业（中牧股份是中农发旗下三级控股企业），《意见》的下发为中牧相关国企改革方案的出台扫除政策障碍。同时，2014 年10 月18日，公司公告承诺在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案，目前公司的两年之期临近，我们预计公司国企改革进程大概率将有新的进展。
    盈利预测与投资建议
    公司国企改革预期不断改善，预计公司2016~18 年EPS 分别为0.77 元、1.00 元、1.29 元。目前16 年动物保健行业估值水平在30 倍左右，我们给予公司37~40 倍估值，对应2016 年目标价区间为28.49~30.80 元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场苗新品推广不及预期，下游存栏恢复不及预期