截至目前，公司已公告地块建筑面积合计约37 万平米，按行业开发节奏，今年有望再开发20 万平米以上面积，即今年总开发面积有望达60 万平米。公司目前收购的三个地块均位于广州市周边区域，与广州市中心直线距离不超过45 公里，可有效覆盖广州及周边地区的物流需求。预计未来公司将持续布局北上广深等核心城市或其周边区位，分享当地庞大的物流需求。
    对公司的判断。公司近期已收购佛山两个地块和肇庆地块，成立供应链管理公司并取得浦发银行70 亿元融资额度支持，物流地产业务转型加速推进，目前已公告土地储备的合计建筑面积达37 万平米。借助土地+管理团队+资金三大核心优势，预计公司未来将快速布局北上广深等核心市场地块，仅2016 年即有望达到60 万平开工面积，三年内或达百万平米级规模，价值增量和利润增厚空间较大。公司还可进一步拓展供应链金融、设备融资租赁、智能物流空间更为广阔。
    盈利预测。基于地铁围堵消除以及扩建完成带来百货主业恢复性增长以及兰州项目收入确认等因素，我们预测公司2016-2018 年归属净利润（暂不包含物流地产利润贡献）分别为2.16 亿元、2.88 亿元和3.13 亿元，对应EPS 分别为0.48 元、0.64元和0.70 元，分别同比增长336.5%、33.5%和8.9%。
    公司估值。公司未来1 年价值的主要构成为两部分：（1）商业+百货RNAV 价值75.6亿元。主要有当前在运营自有物业门店（东百大楼&扩建、东方百货）合计面积10万平米，以及兰州国际商贸中心和福安市东百广场地产项目；（2）测算智能仓储价值约44 亿元。公司目前已公告收购37 万平米土地（建筑面积），根据行业开发项目进展节奏的惯例，公司有望年均开发60-70 万平米（建面），之前由于定增暂停对开发进程造成了一定影响，我们预计后续将加快进度赶上节奏。我们谨慎假设公司未来1 年左右将达110 万平米设施面积，估算单位增量价值约4000 元/平米，则该部分价值增量将达约44 亿元。综合以上，判断公司1 年左右目标市值约120 亿元，对应13.35 元/股的公司12 个月目标价，维持“买入”评级。
    风险与不确定性。储备项目投建及培育进程的不确定性；地产项目结算节奏和金额的不确定性；智能仓储转型推进的不确定性。