公司作为珠海龙头企业，一方面积极巩固在珠海市龙头地位，同时积极推进“广州、上海、武汉等一、二线核心城市重点突破”的战略布局思想。截至2016 年中，公司土地储备计容积率建筑面积825.44 万平方米，其中珠海大本营占比约30%，一线城市（上海、广州）占比约7%，其他核心二线城市武汉、大连、南宁、苏州累计占比约30%，土地储备丰厚且结构合理。公司2015 年全年实现签约销售额133 亿元，而仅今年上半年公司签约销售额已达205 亿元，我们预计全年有望冲刺400 亿元大关。
    准确把握本轮土地周期、拿地策略精准，资产荒下优选标的。公司准确把握了本轮土地周期，在时间和空间两个维度选择都非常精准：（1）时间策略看，2014、2015 年公司新增项目权益建筑面积分别为132、98 万平方米，而2016 年以来土地市场溢价率大幅上升、地王频出，公司适时调整，拿地规模有所下降；（2）空间策略看，除深耕大本营珠海外，公司2014年新进入上海，2016 年新进入苏州。目前华发股份主要布局在珠海、上海、广州、武汉、苏州等核心一二线城市，这些城市在2015 年后房地产基本面快速上行，未来公司将持续收益。
    每股RNAV 19.2 元，股价大幅低估。我们测算华发股份RNAV 223.9 亿元，折合每股RNAV 19.2 元，公司股价较RNAV 折价27.2%。根据2016 中报，公司在手货币现金171 亿元，当前市值仅163 亿元，公司价值大幅低估。
    投资建议：华发股份价值严重低估，深耕珠海并布局全国核心城市，销售快速增长。公司准确把握本轮土地周期，拿地策略精准。预计2016-2018 年EPS 分别为0.81 元、1.10 元和1.52 元，对应PE 分别为17.2、12.7 和9.2 倍。维持“增持”评级。
    风险提示：房地产成交回升不及预期。