会议决定，以京津冀、长三角、珠三角城市群和常住人口超过300 万的其他城市为重点，加快提高装配式建筑占新建建筑面积的比例。对此我们点评如下：评论：
    装配式建筑装饰工艺要求将推升内装产业化进程。房地产目前仍为我国支柱产业，在过去国内住宅产业化推进缓慢，与之相关的内装产业链高污染、高耗能等弊端长期存在。近一年来，国务院、住建部等有关政府部门持续推出装配式建筑相关政策，而地市层面的产业政策也陆续开始跟进，强调绿色节能建筑装饰工艺。传统内装包括现场切割瓷砖、打制木工，造成污染和浪费。
    建筑节能标准提升以及装配式工艺的推行政策将为内装工业化的孕育提供政策土壤。
    内装工业化有效解决传统家装痛点，软装工业化模式趋于成熟，硬装工业化有望取得突破。现阶段传统家装模式仍为包工头为主的手工作坊模式，偷工减料、以次充好、工期拖延、频繁返修等问题层出不穷，同时人力成本还不断攀升。另一方面，消费者对产品和服务的要求亦不断提升，形成矛盾冲突。产业化通过工厂替代人工，从根本上解决痛点。目前软装工业化正方兴未艾，以定制家居为代表的柔性量产模式替代了现场手工打制模式；而硬装工业化难度相对更大，涉水工程的卫生间和厨房是主要难点，也是切入点，目前可能先从新房精装市场突破。作为装配式建筑的领军企业，万科已经开始推浴室和厨房的整体空间方案。
    我们可以通过简单的模型计算对整体卫浴市场总量进行分析。基本公式为：整体卫浴市场规模=
    新建住宅面积/每卫生间房屋面积 × 整体卫浴比例× 单位整体卫浴价格
    其中：新建住宅面积在2012-2015 年维持波动，2015 年为10.7 亿平方米。2016 年前8 个月同比上升约10%。我们认为未来新建住宅面积可能呈下降态势，简单假设到2025 年新建住宅面积为6 亿平方米。
    装配式建筑比例在2015 年仍低于2%，而其中使用整体卫浴的不足0.5%，造成这一差值的原因是整体卫浴的产能不足。据发达国家经验，装配式建筑基本上100%会采用整体卫浴，所以我们按照2025 年30%的规划进行指数增长模拟。
    每卫生间房屋面积取决于我国居民的使用习惯，国内大多数使用面积低于80 平方米的住宅只有一卫，而接近120 平米的住宅多为两卫。我们简单假设换算系数为每60 平米一个卫生间。
    单位整体卫生间价格考虑目前市面上已有产品出厂均价在8000 元，加上部品，假设出厂价1 万元。
    B 端市场有望快速兴起，C 端市场空间可期。不考虑通胀因素，我们测算得到2025 年仅新装市场规模（主要为ToB）有望达300 亿元，CAGR 超40%。即使房地产新建面积腰斩式萎缩，伴随着国家对于住宅产业化的大力推广，整体卫浴市场仍会呈现爆发式增长。住宅产业化并不是新兴技术，国家对于一部分新修建筑的强制要求必然会导致整个行业的转型。
    如果进一步考虑存量市场，则整体卫浴市场空间可能轻松突破千亿。这需要整体卫浴柔性生产技术需跟上，以满足C 端因户型差异而产生的定制需求。
    海鸥卫浴最新发布整体卫浴产品，万事俱备只欠东风。公司于9 月6 日在苏州主办了工业化内装3.0 论坛，发布了最新的整体卫浴产品，并与绿城集团、亚厦股份、松下住宅和齐家网等签署了战略合作，全力进军整体卫浴乃至内装工业化行业。公司同时正全力研发整体卫浴柔性模板技术，克服非标准化建筑的瓶颈，同时公司部品布局不断完善（传统五金ODM能力+收购四维卫浴后获得洁具制造能力），有望打造真正的定制整装卫浴，为拓展C 端存量市场打下良好基础。公司目前近20 万套生产定增项目已初次反馈，募资若年内顺利到位，有望较快在收入及盈利端兑现。
    风险因素。行业政策推进不达预期；地产行业严重萎缩；公司定增进度低于预期；产品接受度低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。国内内装工业化处于孕育期但市场空间以千亿计，公司定增发力整体定制卫浴，租赁获得苏州有巢氏产能，并投资新增苏州和珠海两处生产基地，收购四维卫浴再添品牌和销售版图，有望成为卫浴及内装工业化先锋龙头。考虑到短期研发和生产投入压制盈利，整体卫浴新业务预计在2018 年开始释放业绩，我们维持公司2016-2018年EPS 预测0.11/0.25/0.55 元，对应PE105/46/21 倍。公司为前期地产产业链滞涨品种，住宅产业化及内装工业化政策暖风频吹有望催化估值，维持“买入”评级。