国内NOR 闪存龙头，国内份额超25%。
    以NOR 闪存业务为基础，公司积极向NAND 闪存及基于ARM 内核的32 位微控制器芯片等蓝海领域扩张，2015 年加权ROE 高达31.92%，是典型的轻资产优质设计公司，稀缺性和战略地位凸显，具有平台型公司投资价值。未来料将深度受益于数据中心存储爆发和物联网设备快速增加，预计未来三年实现营收15/19/24 亿元，毛利率30%。
    NOR 闪存龙头崛起：利基市场逆势扩张，受益国际巨头退出。全球NOR闪存市场规模约19 亿美元，中国67 亿元。受益三星、飞索半导体等国际巨头逐步退出市场，公司近年在NOR Flash 市场份额持续提升，全球市占率由2012 年的3%提升至2015 年的7%。2013~2015 年闪存芯片业务合计实现营收7.9/9.3/10.6 亿元，实现逆势稳步成长，预期未来3 年仍将保持20%左右增速。闪存产品中，存储芯片和晶圆销售业务毛利率约21%和30%，受益于紫光展锐、联发科等主芯片厂商客户对存储芯片多晶圆封装需求增加，晶圆销售业务占比预计进一步扩大。
    NAND 闪存业务：募资进军433 亿美元未来蓝海，中长期成长空间打开。
    目前NAND 市场被国际巨头垄断，但国产化替代趋势已逐步显现。此次IPO 募资2 亿元用于NAND 研发，有望复制NOR 成功逻辑，充分利用Fabless 灵活优势，与国内武汉新芯、中芯国际等代工厂形成产业协同，避开与国际巨头直接竞争，从SLC NAND 市场入手发展。项目预计投资回收期为5.22 年，达产后年均营收增加2.5 亿元、纯利润2569 万元，投资收益率为12.62%。NAND Flash 募投项目一旦突破，将为公司打开千亿市场空间。
    MCU 业务：未来3 年爆发性增长点，进入发展快车道。全球MCU 近200亿美元市场空间，未来三年复合增速5.1%。32 位MCU 未来将替代传统8 位MCU 成为主流。公司超前卡位32 位产品，2013~2015 年该项业务营收140 万/1500 万/1.27 亿元，年增速高达931%、748%。目前MCU单月销售额突破300 万美元，预计2016 年全年有望突破2.5 亿元，实现同比再次翻倍增长。同时MCU业务毛利率超40%，显著高于存储芯片25%水平，有望带动公司综合毛利率提升至30.64%。
    风险因素。NOR 行业风险；NAND 产品开发风险；MCU 市场开拓风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司是同时具备数据存储及MCU 主控芯片设计能力的国内优质公司，其战略地位和稀缺性不言而喻。主营NOR 闪存业务保持稳定增长；MCU 业务在物联网快速发展背景下预计未来三年有望保持快速增长的态势；NAND Flash 募投项目则为公司打开千亿中长期空间。我们预计公司2016-2018 年全面摊薄EPS 为2.48/3.16/4.02 元，参考可比芯片设计公司行业估值水平，给予目标价158 元，对应2016 年64 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。