预估公司16/17/18 年EPS 为2.28/3.11/4.07 元，合理股价在135-160 元。
    公司是国内NOR 闪存芯片龙头，受益智能终端市场发展和国际巨头退出。兆易创新主营业务为闪存芯片及其衍生产品。公司客户以中国内地电子产品龙头企业为主，2014 年和2015 年，紫光集团连续位居公司第一大客户，销售收入占比分别为27.94%和23.28%。全球范围内公司主要竞争对手包括飞索半导体、美光科技、旺宏电子、华邦电子、宜扬科技和复旦微等，闪存芯片行业竞争充分，公司市场地位稳定。
    制程升级、成本下降推动毛利提升。公司2015 年收入11.89 亿元，增长26%，净利润1.57 亿元，较2014 年上升61%，增速持续上升。毛利率由14 年的25.22%上升到15 年的28.64%，主要原因是公司产品技术节点提升（由90nm升至65nm），单位晶圆上晶圆颗粒产出量大幅增加以及可获得的晶圆颗粒数量增加，推动公司产品成本持续下降。
    工艺持续改善，产品升级是公司未来主要成长动力。公司未来业务计划重点布局和升级45nm 等先进工艺节点NOR Flash、3X/2X nm 及更先进制程的NAND Flash 产品、55nm 及更先进工艺节点的通用MCU 芯片，有望成为公司长期成长动力。公司业务布局符合产业发展趋势，即1）NOR Flash 芯片继续占据中低容量及代码存储市场；2）NAND Flash 芯片需求稳步攀升；3）小型化高性能需求强烈。
    募投项目将丰富公司产品线，增强公司行业地位。公司拟募集约5.8 亿用于三个项目：1）NOR 闪存技术及产品改造项目；2）NAND 闪存技术开发、应用及产业化项目；3）基于ARM Cortex-M 系列32 位通用MCU 芯片研发及产业化项目；4）研发中心建设项目。募投项目将为公司未来发展创造新的利润增长点，确保公司业绩持续稳定增长。
    估值与投资建议。公司是A 股稀缺存储器标的，长期受益于国家半导体产业的扶持政策。随着产品制程升级，MCU 持续高增长，NAND flash 等新领域逐渐产生效益，公司业绩有望快速增长。预估公司16/17/18 年EPS 为2.28/3.11/4.07 元，考虑到公司所处行业的估值水平，合理股价在135-160 元。
    风险提示：技术升级低于预期，新产品开发低于预期。