投资要点：
    投资建议：因 经济下行、国产中低档酒增长乏力，下调 2016-17 年EPS 至1.54、1.76 元（前次预测为1.60、1.85 元），下调目标价至48元（前次预测为52 元），仍看好自有进口酒长期增长逻辑，维持增持。
    业绩略低于预期。H1 公司营收28 亿、7 亿元，降3%、7%；Q2 降13%、29%。H1 销售收现持平，经营净现金流降26%，主因上期部分购买葡萄原料款于本期结算致现金流出项增多。
    中低档酒受困，自有进口酒增长良好。1）因经济增速下行、大众消费疲软，叠加前期高基数，公司前期主力增长点解百纳、普通干红收入约降3%、12%（估算2015H1 增速达15%、20%）；受益于春节送礼旺季，H1 酒庄酒企稳持平。2）低基数下进口酒业务增长良好，预计富朗多收入2000 万元、增122%；爱欧于Q1 末正式铺货，数月即实现收入1400 万元；叠加蜜合花200 万元收入，估算自有进口酒规模已与代理酒相当。3）白兰地主力市场广东略有下滑，但福建、江苏、山东等地贡献明显，全国化推进下整体收入增4%，实属不易。
    4）毛利率降约1pct，主因具较高毛利且体量较大的解百纳遭遇下滑；销售费用率升1pct，主因公司调整考核体系，加大销售人员激励。
    自有进口酒有望持续发力，期待Q3 在低基数下恢复增长。2015 年中秋公司销售欠佳（Q3 收入降3%），渠道调研当前旺季铺货正常，叠加富朗多、爱欧等进口酒发力，Q3 有望在低基数下实现正增长。
    核心风险：行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。