业绩符合预期。
    空调坚定去化库存，其他业务表现出色
    分产品看，上半年空调收入为342 亿元（YoY -20.1%），毛利率为33.1%，同比提高2.8pp；冰箱收入为67 亿元（YoY 11.2%），毛利率为26.1%，同比提高0.8pp；洗衣机收入为74 亿元（YoY 30.5%），毛利率为29%，同比提高0.3pp；小家电收入为204 亿元（YoY 5.4%），毛利率为30.4%，同比提高4.6pp；电机收入为36 亿元（YoY -4.8%），毛利率为14.4%，同比提高0.9pp；物流服务收入为22 亿元（YoY 5.8%），毛利率为9%，同比提高1.8pp。
    上半年公司的综合毛利率同比提高2.0pp，其中二季度单季提高0.8pp。
    分内外销看，内销收入为402 亿元（YoY -18.6%），毛利率为35%，同比提高3.1pp；出口收入为313 亿元（YoY 14.8%），毛利率为24.8%，同比提高3.7pp。其中电商整体销售超过100 亿元，同比增长57%。
    上半年公司的空调收入同比降幅较高，显示了坚定的去库存决心，预计在下半年将得到改善，同时空调毛利率同比提高。洗衣机业务凭借高运营效率的优势争取份额，保持快速增长；冰箱业务的增长也优于行业。虽然小家电收入的增速为个位数，但是毛利率大幅提升。总体而言，公司的各主要业务表现良好，体现出强大的竞争力。
    盈利能力进一步加强，预收账款回升至前年水平，经营稳健上半年公司的销售费用率同比下降0.3pp，管理费用率同比上升0.2pp；财务费用率同比下降1.2pp，因利息收入及汇兑收益增加。毛利率提升叠加费用下降，令上半年净利率达12.2%，同比提高2.1pp。
    截止1H16，公司的预收款项为409 亿元，比去年同期增加42%，与前年同期基本持平，反映下游库存去化较好，各业务经销商信心较足；其他流动负债为253 亿元，略低于去年同期的260 亿元。由于并表东芝家电资产负债表，因此应收账款和存货的周转不可比较。从现金流来看，扣除财务公司发放贷款的影响后，经营性现金流净额同比提升9%，经营稳健。
    盈利预测和投资建议
    预计2016-2018 年公司收入的同比增速为15.4%、15.6%和8.3%，净利润的同比增速为15.8%、15.4%和10.7%。EPS 为2.30、2.65 和2.94 元。现价对应2016 年11.7 倍，2017 年10.1 倍。考虑到白电主业经营稳健，高运营效率保障盈利，同时考虑公司收购KUKA带来的估值溢价，公司对应2017年估值仅反映白电市值，仍有提升空间，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨。