经营分析 扩建工程将有助于缓解产能瓶颈：公司目前在建的日产600吨乳品生产基地投产后，短期内公司的产能瓶颈将暂时缓解。但随着公司深入布局粤西市场、加速向外埠市场扩张，公司有必要继续扩大产能，巩固现有优势地位。此工程完工后将新增产能9万吨左右，未来燕塘产能将达近30万吨，远高于现有12万吨的产能。 
    积极拓展线上渠道：公司通过OAO电商平台建设，将延伸现有客群覆盖面，同时发挥线上线下资源协同效应，不仅为传统线下渠道提供客源补充，摊薄线下渠道的运营成本；而且利用线下渠道用户服务，为网购习惯客群提供品牌消费体验，建立线上线下联动体系。 员工持股计划覆盖人群广泛：燕塘的这次员工持股计划不单是针对管理层，还包括工作四年以上的一般员工，涉及范围较广，更有利于调动员工的积极性。目前参与对象除管理人员外，其他参加员工合计为90人，管理层9人。  
    投资建议 我们认为此次非公开发行将进一步解决燕塘的产能瓶颈，在夯实广东市场份额的同时，为扩展省外市场打下基础，同时燕塘在提升自身产品研发能力，在竞争激烈的一线城市市场差异化经营外，还积极探索新型渠道，力求线上线下的融合。此次募投在引入更多外部投资者的同时，还将员工持股计划纳入其中，对象不仅是管理层还包括老员工，更利于调动员工的积极性。 我们预计2016-2018年燕塘的收入分别为11.1亿元/12.3亿元/13.7亿元，净利润分别为0.97亿/1.01亿/1.05亿，若不考虑增发，则对应EPS 分别为0.62元/0.64元/0.67元，若考虑增发，则对应EPS 分别为0.54元/0.57元/0.59元，目前燕塘停盘前股价对应不考虑增发2016年PE 45X, 对应考虑增发后2016年PE 52X。