评论：
    1、业务规模大幅扩张，期货套保和合作经营拖累业绩
    上半年，公司实现营业收入496亿元，同比增长87.78%；营业成本492亿元，同比增长87.29%。2016 年，公司力争实现营业收入 688 亿元，成本费用控制在 682.5 亿元以内。2016 年上半年，公司营业收入、成本费用均完成计划的 72%。
    公司供应链服务和产业链拓展良性互动，不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务业务稳步推进，贡献了大部分的营收增长。
    导致上半年利润有所下降的主要因素：一是，为有效控制业务风险，公司本期加大了逾期业务处理力度，导致整体业务毛利率有所下降；二是，受大宗商品价格波动影响，报告期末，套保期货时点浮亏较大，而与之配套的现货损益需待实际交割后方能体现；三是，本期象屿农产合作经营收益下降。
    2、供应链业务业绩大幅增长  
    公司依托供应链服务，借助资本合作，加速推动介入产业链经营，已合资进入或正在筹划进入石油、矿产、铝产品等产业链。公司在不断完善国内市场布局的同时，紧跟"一带一路"战略，加快海外市场布局，在美国和新西兰拥有的林权面积接近600 公顷，拓展塑化和钢材等产品的出口，出口量大幅增长。
    2016年上半年，公司大宗商品采购供应及综合物流服务实现业务收入491.36亿元（+89.17%），占比99.8%；实现毛利11.99亿元（+15.61%），占比95.7%，毛利率2.44%。
    物流平台（园区）开发运营业务增速不断下滑，2016年上半年实现营业收入9788万元，同比减少7.40%；实现毛利5345万元（3.365），毛利率54.61%。
    3、象屿农产经营业绩下滑 
    2016年上半年，公司下属重要子公司象屿农产实现合并营收18.16亿元，同比下降49.26%，合并净利润1.79亿元，同比下降10.96%。受2015-2016收购季国家玉米临储价格调整等因素影响，本报告期合作经营收益大幅下降至9500万元，较上年同期减少41%。
    上半年，象屿农产针对相关农产品政策调整与市场转轨过程中出现的阶段性市场风险，适时控制贸易规模、减少合作种植面积，仅开展水稻合作种植8.6万亩；与此同时，针对临储政策的变化，积极提前布局"后临储时代"，在上游继续完善富锦、北安、绥化、讷河、嫩江等地粮食仓储网点布局，在下游加快梳理客户渠道与物流节点，夯实北粮南运体系，此外，还成功申请获得了22万吨黑龙江省级粮食储备。
    4、投资策略： 
    上半年，公司传统供应链业务整体表现良好，期货套保和象屿农产合作收益下降拖累业绩。整体上，我们对于公司"立足粮食产区、打造粮食全产业链体系"持乐观态度，维持"强烈推荐-A"评级。
    风险提示：经济持续下滑、并购不达预期