总体RPK 同比增长10.14%，国内/国内同增5.30%/20.67%。上半年总体客座率保持79.82%，同比基本持平,其中国内同增0.20pct，国际同减0.77pct。
    国航凭借北京主基地和国内一线航线高份额优势，上半年国内客公里收益同比增长0.31%。高收益质量确保国内客运增收5.60%至320.95 亿元。
    国际航线短期仍处于以量补价的培育阶段，上半年国际客公里收益同比减少12.45%至0.43 元，在运量得到大幅提升的情况下，国际航线实现营收131.02 亿元，同比增长5.64%。
    运载率与运价下行致货运收入同减13.22%
    报告期公司ATK 同比增长8.09%，但是由于运载率和货运吨公里收益分别下降1.55pct、17.36%。货运总收入同比下降5.71 亿元，降幅13.22%。
    但随着公司创收渠道增加，其它收入同增5.71 亿元，基本弥补货运影响。
    航油成本下行增厚利润空间，毛利率同增1.57pct 至31.10%航油价格下行导致单位ASK 航油成本同比下降26.81%，整体航油成本同比减少19.34%。因此在整体运量同增10.21%的情况下，公司营业成本同比仅增2.62%。非航油成本同比增长11.96%基本与业务量增幅保持一致。
    得益于成本端的改善和国内航线在收入端的稳健支撑，上半年公司实现毛利123.64 亿元，同比增长13.60 亿元。毛利率水平同增1.57pct 至23.10%汇兑损失吞噬利润，剔除汇兑营业利润同增22.55%
    截至报告期公司美元负债规模667.90 亿元人民币，占比58.69%，美元负债结构较15 年底的73.48%有显著改善。人民币兑美元贬值1%集团净利润将减少4.82 亿元。报告期因人民币对美元贬值产生汇兑损失16.98 亿元。
    大幅吞蚀利润，剔除汇兑营业利润同增22.55%。
    国泰航空确认投资损失0.7 亿及AMECO 并表，投资收益同减3.89 亿报告期确认对联合营投资收益2.59 亿元，同减3.89 亿元，主要是国泰航空利润减少，确认投资损失0.70 亿元（去年同期收益3 亿）以及原合营企业AMECO 成为本公司的控股子公司后不再确认投资收益所致。
    投资建议
    我们预计16-18 年公司EPS 为0.64、0.73、0.87，对应PE：11.7x、10.2x、8.6x，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：航空需求不达预期，人民币大幅贬值，油价大幅上升。