2）其中二季度单季营收增长4.96%至271 亿元，好于一季度4.46%的增长，营业成本上涨2.76%，略高于与一季度的2.47%，但财务费用大幅增长22.23 亿元，导致实现归属净利10.22 亿元，同比下跌55%。
    扣除汇兑影响，单季度税前利润增长16%。
    2.汇兑损失导致利润同比下滑，全年看有望大幅贡献边际正收益1）报告期内，人民币对美元贬值2.12%，去年同期则为升值0.09%，公司外币负债以美元为主，由此导致报告期内汇兑损失达到16.98 亿元，同比增加15.75 亿元。扣除汇兑影响，税前利润同比增长19.3%。
    2）进一步控制美元负债规模，以降低汇率波动对净利润的影响。截至报告日，公司美元负债占比58.69%，较2015 年底73.48%的占比大幅减少，人民币负债占比由23.52%提升至39.74%。以此测算，若人民币对美元波动1%，影响净利润4.83 亿元，2015 年底的影响则为5.3亿元，同比降低了8.9%。公司未来还将进一步控制美元债务规模。
    3）全年看，汇兑依旧有望大幅贡献边际正收益。2015 年汇率贬值主要发生在三季度，单季人民币对美元贬值4.05%，1-3Q 累计贬值3.96%，全年贬值6.12%；今年截至8 月30 日，人民币对美元贬值2.89%，三季度单季贬值0.75%，贬值幅度小于2015 年，同时美元负债规模大幅降低，假设全年贬值4%，则汇兑损失为26 亿元，同比大幅减少（2015年汇兑损失52 亿元）。
    3.上半年国内收益水平微幅增长，国际航线收益水平承压1）公司客运收入同比增长5.34%至479 亿元，占营业收入的90%。分区域看，国内营收321 亿元，同比上涨5.6%，国际航线营收131 亿元，
    同比增长5.64%。 2）上半年，公司实现RPK同比增长10.1%，ASK同比增长10.2%，供需增速基本持平。分航线看，国内需求增速（5.3%）略高于供给增速（5.05%），国际航线需求增速（20.67%）小幅低于供给增速（21.89%）。综合客座率79.82%，同比减少0.05个百分点，其中国内提升0.2个百分点至82.12%，国际则下降0.77个百分点至76.62%。 3）从收益水平看，上半年国内每收入客公里收益0.5716元，同比增长0.79%，国际航线则下跌13.39%至0.3101元，综合收益水平下降4.34%。 4.及时调整运力结构，下半年经营数据有望进一步提升 1）客观上欧洲暴恐等因素导致欧洲长航线需求承压；而亚洲航线由于航空公司运力集中投放出现了激烈的竞争。国航及时调整运力，调减部分低收益航班。由此带来了经营数据的改善，我们认为“先调整，先收益”。 2）7月国航整体、国内、国际供需差（需求增速-供给增速）为2.0、1.7、1.7个百分点；客座率达到82.9%，同比增加1.5百分点。三大航中表现最优，一定程度上体现出了经营思路调整后的效果。
    5.投资建议：看好公司稳健经营，远期受益于首都机场的宝贵资源，给予“推荐”评级 1）远期看，天合联盟成员搬迁北京二机场后，国航有望进一步享受首都机场的宝贵资源，利于公商务客居多的国航航线。 2）不考虑非公开发行，预计2016-2018年EPS分别为：0.74、0.85及0.95元，对应PE分别为10.2、8.8及7.9倍，给予“推荐”评级。 
    6.风险提示： 原油价格大幅上涨及人民币大幅贬值。