2016Q2 收入368.7 亿元（+9.8%），归属净利润1.7 亿元，剔除REITs 后净利润-2.2 亿元（15Q2：-3.4 亿元）。公司预计16Q3 归属净利润-2.0~-1.0 亿元（15Q3：-3.0 亿元），主业亏损持续收窄。
    线上自营持续高增长，平台提升招商审核增速有所放缓；金融、物流增值服务齐发力。16H1 线上GMV328 亿元，同比+80.3%，直营GMV256 亿元（同比+75.5%），平台GMV71 亿元（同比+100.1%）。因线上业务毛利率低（5%~6%），占收入比例+12.1ppts 至31.9%，带动综合毛利率-0.8ppts 至14.4%。16Q2 线上GMV 同比+68.0%（16Q1：99.6%），自营GMV 同比+71.4%（16Q1：+81.6%），平台GMV 同比+55.6%（16Q1：+190.1%）。16H1 金融业务GMV+130%，社会化实现收入+154%。受益于完善物流网络、加强存货管理，存货周转天数37.3 天，较15 年-5.1 天。
    受白电、彩电、音像等品类影响，实体同店-4.4%，净关店、转租、优化人员效率优势凸显。16H1 新开门店68 家，关闭118 家，门店数量1588家。新增苏宁易购服务站直营店467 家，加盟店899 年。16H1 可比门店收入同比-4.4%（16H1 国美实体同店-9.9%）；实体店收入467 亿元，同比-7.5%。16Q2 实体店收入同比-7.8%（16Q1：-7.1%）。从类型看，旗舰店加速互联网升级， 同店+0.24% ； 中心/ 社区/ 县镇店同店-9.64%/-11.24%/-10.5%，未来在一线城市强化旗舰店以及低线城市易购服务站渗透是战略。费用方面，公司推动门店退租/转租/招商，强化绩效管理、优化组织流程，带动销售/管理费用率-0.8/-0.3ppts。
    未来展望：受线上占比提升影响毛利率稳中有降，费率下降趋势确立，维持未来4 个季度将持续减亏观点，长期看协同阿里数字商业应用决定公司竞争力。预计2016-2018 年收入增速分别为+15%、+21%、+22%，其中线上GMV+80%超过主要竞争对手，线下份额稳健。我们判断未来4个季度实体店盈利回升至2%净利率将带动主业亏损自2014 年的-11.1 亿元收窄至2015 年的-7.3 亿元，预计2016 年-5.6 亿元。猫宁合作核心在于数字商业的改造与应用，阿里拥有7 亿消费者数据、超过3 万亿元零售额，数据化消费者洞察与C2B定制生产有望提升公司O2O长期盈利水平。
    风险因素。实体店盈利低于预期，现金收益率不达预期风险。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2016-18 年EPS 预测0.06/0.00/0.05元；剔除一次性收益，2016-18 年主业EPS-0.06/0.00/+0.05 元（2015年EPS -0.08 元）。预计2016 年实体店利润20 亿元，保守给予15x P/E；线上2016 年550 亿元收入参考京东给予1.0x P/S；苏宁金融（持股60%）参考京东金融给予283 亿元估值；净现金约400 亿元。合理估值1421 亿元，维持目标价15.0 元及“买入”评级。