2016Q2 收入368.9 亿元（+9.8%），归属净利润1.7 亿元，剔除REITs 后主业归属净利润-2.3 亿元（15Q2：-3.4 亿元）。16H1 新开门店68 家，关闭118 家，改造17 家，门店数量1588 家；同期新增苏宁服务站直营店467 家，加盟店899 年，维持全年1500 家直营店开店目标。
    线上自营高增长，平台招商审核趋严增速环比下滑；线下同店延续下滑。
    16H1 线上GMV328 亿元，同比+80.3%，其中直营GMV257 亿元（同比+75.5%），平台GMV71 亿元（同比+100.1%）。16Q2 线上GMV 同比+68.0%，增速环比下滑（16Q1：99.6%），自营GMV 同比+71.4%（16Q1：+81.6%），平台GMV 同比+55.6%（16Q1：+190.1%）。移动端订单占比提升至72%。线下景气度低，16H1 可比门店收入同比-4.4%；线下收入468 亿元，同比-7.4%。16Q2 实体店收入同比-7.8%（16Q1：-7.1%）。
    平台、商品、服务等齐发力，苏宁生态圈渐完善。1）平台建设：线下以“云店”开创实体店全新模型，以服务站下沉农村市场，线上强数据化运营提升易购平台效率，移动端上线今日头条、值得买、青春社区等产品推进内容运营。2）商品经营：拓展母婴、超市品类，专注海外商品供应链建设，中华特色馆已上线400 余家商户，截至16H1 底SKU 2100 万（2015年底2000 万）。3）物流服务：16H1 建成投放2 个分拣中心、1 个物流中心，新增216 个快递点，超过90%覆盖区域实现次日达。4）金融服务：整合旗下金融业务成立苏宁金服集团，持有11 项金融业务牌照或资质。
    易付宝场景再丰富，推出“任性学”、“任性游”等产品，上线私募股权融资平台。16H1 末易付宝注册用户1.4 亿，企业客户突破5 万。
    收入扩张、亏损收窄有望在未来4-6 个季度延续，协同阿里开启数字商业则是长期看点。随组织构架、物流体验、产品运营渐上正轨，预计2016-2018 年收入增速分别为+15%、+21%、+22%，其中线上GMV+80%超过主要竞争对手，线下份额稳健。实体店盈利回升带动主业亏损自2014年的-11 亿元收窄至2015 年的-7 亿元，预计2016H2 改善至略亏，门店恢复性赚钱料将带动报表未来4-6 个季度减亏。猫宁合作核心在于数字商业的改造与应用，阿里拥有7 亿消费者数据、超过3 万亿元零售额，数据化消费者洞察与定制生产将带来产业链巨大价值。
    风险因素。实体店盈利低于预期，现金收益率不达预期风险。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2016-18 年EPS 预测0.06/0.00/0.05元；剔除一次性收益，2016-18 年主业EPS-0.06/0.00/+0.05 元（2015年EPS -0.08 元）。预计2016 年实体店利润15 亿元，保守给予15x P/E；线上2016 年550 亿元收入参考京东给予0.8x P/S；苏宁金融（持股60%）参考京东金融给予2016 年23x P/S 对应市值166 亿元；净现金600 亿元，包括450 亿元中报账面净现金+年底继续物流REITS 现金（150 亿元）。
    合理估值1421 亿元，维持目标价15.0 元及“买入”评级。