2016 年初，公司完成了光伏产业链上游多晶硅（永祥股份）和下游发电业务（通威新能源）的资产注入，两业务实现并表，带动公司上半年业绩同比增长180.21%。多晶硅业务方面，永祥股份上半年实现销量5800 吨，同比增长65.71%，收入6.27 亿元，同比增长142.22%，毛利率45.01%，同比提升13.86 个百分点，实现净利润1.34 亿元。永祥股份今年承诺业绩2.2 亿元，按目前情况估计，我们认为大概率将超过承诺业绩。发电业务方面，上半年已立项项目超过30 个，规模约990MW，项目资源储备规模超过3GW，已成功并网发电的包括江苏如东10MW 及江西南昌20MW“渔光一体”项目。
    饲料销量稳步增长，原材料价格下降带来毛利率提升。上半年公司实现饲料销售168.06 万吨，同比增长3.56%，营业收入54.90 亿元，同比下降6.88%，毛利率12.62%，同比增长1.35 个百分点。饲料业务收入的下降主要源于成本下降，在成本加成定价法下，公司产品价格也做相应下调，导致收入下滑，但毛利率同比提升，盈利能力增强。
    合肥通威重组预案获证监会通过，光伏产业链全线贯通，“光伏+农业”双引擎格局即将形成。在完成上游多晶硅和下游光伏发电资产注入后，公司启动中游电池片（合肥通威）的重组，近期获得证监会通过。本次重组完成后，通威股份将进入晶硅电池业务领域，从而进一步完善现有的光伏产业链布局，迅速构建起“上游多晶硅——中游电池片——下游电站”相互协同和支撑的光伏产业格局，着力打造“光伏产业链+绿色农业”双轮驱动的业务发展模式。
    盈利预测与投资建议。我们预计永祥股份2016-17 年净利润3.7 和4.2 亿元，按照合肥通威承诺业绩，预计2016-17 年盈利在4 亿元和6 亿元（虽然以目前合肥通威经营情况，2016 年盈利将大概率超过承诺业绩），假设饲料主业稳定，永祥股份和合肥通威分别在2016 年和2017 年并表，则公司2016-17年归母净利润分别为7.40 亿元和14.24 亿元，以重组完成后股本摊薄（约39.40 亿股），我们预计公司16-17 年EPS 分别为0.19 元和0.36 元。考虑两项业务的协同效应，若二者融合顺利，估值有望进一步提升，给予2017 年25 倍PE 估值，则目标市值356 亿元，目标价9.04 元，维持“买入”评级。
    风险提示。业务整合速度不达预期，饲料成本大幅上涨，养殖业存栏下降。