经纪业务稳固，PB业务取得突破：公司近年来经纪业务市场份额稳固，上半年股票、基金成交量份额4.67%，位居行业前列，同时佣金率逆势回升（16Q2提升至0.0475%，行业平均0.0405%）。此外，公司以PB 业务为突破口加强对金融机构客户的综合金融服务，截至16年6月末，PB业务规模1136亿元，较15年末增长33%。 
    投行业务发力，债券承销优势显著+推进创新：公司上半年投行业务收入14.37亿元，同比增长49.3%，主要系：1）债券承销1125亿元，同比增长79%，排名行业第四，其中企业债承销金额排名行业第一。2）积极创新，完成国内首单项目集合债券、绿色企业债、绿色金融企业债，绿色债券承销金额排名行业第一。3）新三板完成挂牌33个，挂牌企业进入创新层比例19.7%，排名行业第一。 
    利息收入多元化，股票质押+融资租赁双驱动：公司上半年利息净收入20.21亿元，同比下滑37.1%，降幅优于行业平均，主要系：1）子公司恒信租赁上半年销售额98.9亿元，同比增长40%，并积极拓宽融资渠道、有效降低融资成本；2）积极拓展股票质押等融资业务，上半年融资类业务月均余额达到1095亿元，排名行业第一。 
    自营投资推进转型，资产管理规模创新高：1）公司自营投资配置多元化，其他类资产占比达24%，债券配置提升至42%，同时进一步丰富FICC业务，积极开展利率互换套利、黄金跨市套利、国债期货套利等非趋势类投资。2）资产管理业务管理规模创新高，较15年末增长38%至6018 亿元，其中主动管理规模976 亿元。  
    投资建议  
    公司作为老牌龙头券商，综合实力领先，于业内率先发展租赁业务，恒信租赁目前已实现显著协同，成为利润新增长点。同时国际化持续推进，收购圣灵银行后正推进整合，未来有望成为拓展全球业务的重要平台。预计公司16、17年归母净利润分别为77.9、89.7亿元，给予目标价18.4元/股，对应1.9倍16倍PB，维持公司"增持"评级。 
    风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。