1.童装业务稳健增长，电商业务高速成长，借助流量优势推出新电商品牌
    分业务来看，上半年童装收入17.98 亿元，同增26.2%，休闲装收入20.4亿元，同增7.4%。全年规划巴拉巴拉店铺面积增长20%，森马增长7-8%。
    分渠道来看，线下业务受恶劣天气影响，我们估计增速为5%左右，线上业务持续高速增长，收入8 亿元，我们估计增速为80%-90%。公司上半年借助线上流量优势已推出“U.T.B”（男装）、“原点”（女装）、“初纺”（内衣）等线上品牌，拟推出“ID&T”（网红）品牌。
    2.毛利率微升，存货增加，经营性现金流净值为负，营运质量下降整体毛利率同比上升1PCT 至38.2%，其中休闲装毛利率提升1.2PCT 至34.86%，童装毛利率微降0.5PCT 至42.7%。我们分析，电商业务比例提升是休闲装业务毛利率上升的主要原因。期间费率提升2.3PCT 至18.66%，主要是销售费率和财务费率有所增加。应收账款情况转好，下降3 亿元至12.4 亿元。估计受电商业务备货较多影响，存货较年初增加4.6 亿元至20.5 亿元，经营性现金流近三年首现负值-1.12 亿元。
    3.投资建议：
    巴拉巴拉作为童装龙头有望持续保持20%以上增速，休闲装业务有望保持稳定，看好公司不断加强供应链管理以提升产品力，有的放矢地提升供货反应速度。我们预计公司16-18 年收入为110/128/150 亿元，净利润为16.8/20.8/25.1 亿元，对应增速25.5%/23.6%/20.5%，摊薄EPS为0.63/0.78/0.94 元，目前股价对应PE18/15/12 倍。首次覆盖，推荐评级。
    4.风险提示：
    新品牌投入拖累主业，存货持续大幅增长