公司2016H1 营收72.47 亿元，同减7.15%，归母净利润1.31 万元，同增40.81%，公司业绩增长来自于1）PPP 业务贡献收入3.39 亿和净利润约3100 万元；2）财务费用改善，主要来自汇兑收益3616 万元和其他收益2195 万元；3）投资收益增加767 万元。2016H1收现比为89.77%，较上年同期增加13.17 个百分点。
    经营性现金流略有改善。2016H1 公司经营现金流为净流出6.35 亿元，较去年同期净流出同比减少12.40%，经营现金流虽略有改善但并不明显，我们认为可能是因为目前1）PPP 施工规模仍然较小；2）前期项目公司以并表为主，公司在SPV 公司持股比例较高（50%及以上）以及长期借款规模明显增加。
    随着后续产业基金介入，公司在SPV 公司持股有望下降实现表内转表外。
    综合毛利率有所下降，但归属净利率提高。2016H1 公司毛利率为7.80%，同降0.87 个百分点；三项费用率为2.44%，同降0.57 个百分点，主要得益于财务费用率同降1.13 个百分点；归属净利率为1.80%，同增0.61 个百分点，净利率的提高得益于财务费用率的下降和营改增后冲销营业税。
    新签订单稳定增长，PPP 落地加快增厚业绩。2016H1 公司新承接传统建筑施工业务56.82 亿元，新承接PPP 业务62.55 亿元，已超过传统业务承接额。
    公司上半年合计承接119.37 亿元，较去年同期增加16.38%。值得关注的是，PPP 项目的毛利率（21.22%）比公司传统施工业务的毛利率高出很多。上半年公司增发募资净额达13.62 亿元，资金充裕利于PPP 项目落地加快，叠加毛利率将显著改善，有力保障全年业绩快速提升。
    PPP 领先民营企业，显著受益PPP 推广热潮。作为国内较早积极布局和进入PPP 领域的民营企业，公司在专业团队建设、金融机构合作等方面已经有所成效， PPP 订单也收获颇丰，截止8 月27 日（中期报告披露日），公司累计承接PPP 业务达162.27 亿元，因实施PPP 设立公司达16 个。截止6月底，PPP 项目库已有9285 个项目近10.6 万亿规模，且仍在持续增加，PPP市场潜力巨大，推广仍在加速，公司将显著受益。
    盈利预测及估值。预计公司16-17 年EPS 分别为0.25 和0.35 元，给予16年50 倍PE，6 个月目标价格为12.70 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。PPP 拓展风险。