T1 改造投产扩容，主业非航均较快增长。上半年T1 改造完工投产，设计容量增加1680 万人次，航站楼及四条跑道产能均有20%以上提升空间；此外，T1 改造带来商业面积增加。目前公司部分时段高峰小时起降已达76架次/小时，2016H1 起降相关收入/旅客及货邮相关收入达7.76 亿/9.66 亿元，分别同比提升10.51%/14.18%，高于上半年起降架次/旅客吞吐量8%和11%的增速，预计与国际航班比例提升、收费结构优化相关。2016H1非航业务中商业租赁收入同比提升12.45%达10.56 亿元。
    国际业务高增速，提升单位收费盈利。虽然今年以来受放行正常率偏低影响部分临时性增量航班，业务量仍保持较快增长。2016 年1-7 月，公司累计飞机起降架次/旅客吞吐量分别同比+8.29%/11.83%，其中国际航线起降和旅客量增速分别达14.16%/17.08%；受益今年主要航企加大国际线开辟和增加运力投放力度，国际及地区起降架次/旅客吞吐量比例分别为47%/51%，较2015 年水平提升1-2 个百分点。预计全年旅客量将保持10%以上较高增速，且国际线业务量比重提高有助提升单架飞机起降及单位旅客收费水平，优化收入利润结构。
    优质资产价值回升。目前三期扩建已累计投入12 亿元，预计投资高峰在2017-2018 年（每年资本开支约60 亿），考虑公司自有资金规模较大及每年30 亿左右经营性净现金流，预计三期项目财务压力可控。航空主业稳健增长、非航收入提升叠加海迪斯尼中长期较强的旅客集聚效应，有望支撑未来几年业绩保持15%左右的较确定性增长。当前股价对应2016 年PE 不到20 倍，结合业绩增长较高确定性具较好安全边际，在市场寻求业绩增长确定与估值匹配的优质资产的风格下，公司配置价值或将持续显现。
    风险提示。宏观经济下行影响航空旅客需求；出境游增长及迪斯尼游客人次不达预期，极端天气或突发事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2016/17/18 年EPS 预测为1.49/1.69/1.92元，对应当前股价PE 分别为19/17/15 倍，考虑公司地面产能充裕，受益航空需求稳健增长量升价稳及国际线高增长下的单位收费水平提升，作为地方垄断优质资产长期配置价值较高，维持“买入”评级。