上半年同比增速有所趋缓一方面受去年高基数效应，另一方面由于浦东机场放行正常率及安全问题，民航局暂停受理加班、包机和新增航线航班。
    考虑处罚主要针对临时性增量航班，不影响已批准的存量航班，预计对公司业务量增速影响有限，全年旅客吞吐量整体仍有望保持10%左右增长。
    产能充裕结构优良，量升价稳支撑主业增长。公司T1 改造完工后设计产能增加1680 万人次，航站楼产能利用率不到80%，去年四跑道投产后高峰小时容量仍有20%以上提升空间，为上市机场中少数地面产能未受制约的机场，可承接航空需求增长、迪斯尼旅客增量及虹桥产能饱和溢出流量。而且，公司航线结构优良，目前国际及地区航班的旅客占比达51%；考虑机场价格端主业收费稳定，且外线收费为内线两倍左右，业务量随国内需求稳健、国际快速增长而提升，量升价稳持续支撑机公司主业确定性。
    T1 完工非航有望提升，估值与确定增长较匹配。T1 改造于2016 年上半年投产，带来商业面积增加，此外预计T1-T2 连廊部分商业也将通过招标方式招租，公司非航收入增速及占比有望进一步提升。三期建设的投资高峰预计在2017-2018 年，考虑公司自有资金规模较大及每年30 亿左右经营性净现金流，预计三期项目带来的财务压力可控。航空主业稳健增长、非航收入提升叠加上海迪斯尼中长期较强的旅客集聚效应，有望支撑业绩保持10%以上的较确定性增长。当前公司静态PE 在20 倍左右，结合业绩增长较高确定性，具较好安全边际，在市场风险偏好下行之际配置价值渐显。
    风险提示。宏观经济下行影响航空旅客需求；出境游增长及迪斯尼游客人次不达预期，极端天气或突发事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑2016 年公司高峰小时容量未获提，处罚影响旺季部分加班包机增量，及T1 改造投产后折旧增加，调整公司2016/17/18 年EPS 为1.49/1.69/1.92 元（原预测为1.59/1.85/2.14 元），对应PE 为19/16/14 倍。在市场偏好回归业绩确定估值合理的背景下，公司业绩增长确定性筑估值较高安全边际，攻守兼备，维持“买入”评级。