评论：
    1、T1 投产和租金上调增加成本，业绩略低于预期
    上半年，公司实现营业收入33.98 亿元（+9.82%），营业成本18.82亿元（14.62%），T1 扩建投产新增折旧以及租金上调增加运行成本导致营业成本增长较快；实现毛利15.16 亿元（+4.38%）。公司管理费用、销售费用和财务费用控制良好。
    航空油料公司和自贸区基金分别贡献投资收益2.21 亿元（+52.2%）和2397 万元（15 年无此收益），拉动公司投资收益增长34.83%至4.01 亿元。上半年，公司实现营业利润18.36 亿元（+10.58%），归母净利润14.07 亿元（+8.9%），15 年上半年收到5431 万政府补助，导致归母净利润增速低于营业利润。整体来看，上半年公司主营业绩低于市场预期。
    2、上半年业务量增速较一季度持续下降
    一季度，公司实现飞机起降11.67 万架次，同比增长9.70%；旅客吞吐量1580万人次，同比增长11.8%；货邮吞吐量75.92 万吨，同比增长0.49%。公司上半年业务量增速较一季度有所下滑。
    分航线看，上半年公司国内航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长6.32%、7.56%和3.89%，国际航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长13.27%、16.54%1.31%，地区航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别减少2.59%、增长2.41%和增长1.02%。以旅客吞吐量计，公司国内、国际和地区航线占比稳定在5:4:1 格局。
    3、产能进一步释放，业绩弹性持续兑现
    14 年下半年，浦东机场高峰小时架次从65 架次提升至74 架次（+13.8%）。2015年三月底，机场四跑道正式投运，通过双起双落的混合运行模式，即一、二号跑道独立平行离场，三、四号跑道独立平行进近，空侧产能进一步提升。
    报告期内，T1 航站楼改造工程竣工后已投入使用，改造后的 T1 航站楼的中转功能更加完备、航班中转效率将大幅提升，各类旅客中转流程也将更加优化完善、旅客出行体验更加高效便捷。2016 年上半年，T1 航站楼中转旅客量同比增长34%。
    根据2011版总体规划预测，浦东机场2015年按满足旅客吞吐量6,000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划；远期按满足年旅客吞吐量8,000万人次、货邮吞吐量570万吨、飞机起降65.3万架次规划控制。结合公司15年运营情况，除路测产能利用率超过100%外，公司空侧产能还有较大富余。随着机场卫星厅的建设，路侧产能也将大幅改善。
    4、资产注入可期
    目前，机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争，还能大幅提高国有资产证券化率，符合国企改革的目标。从上港集团收购锦江航运来看，上海国资整合步伐已经提速。集团资产注入条件成熟，提升业绩想象空间。
    5、在手现金充裕，资本开支压力不大
    公司未来可预见的重大资本开支主要包括上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目（批复总投资估算为190,271万元，累计完成投资49220万元，预计于2018年5月底竣工）和上海浦东国际机场三期工程项目（批复总投资估算为201亿元，已于2015年底动工，累计完成投资12.78亿元，建设工期为4年）。
    截止2016年6月30日，公司在手现金达99亿元，扣除20-30亿流动资金（估计值），尚有70-80亿元可用于资本支出。此外，公司15年经营性现金净流入32.07亿元，未来四年经营性现金净流入超过120亿元，加上富余现金，基本可以覆盖重大资本开支。
    6、迪士尼6月16日开园，带来增量客流
    对照日本东京迪士尼，迪士尼陆地乐园于1983年开园，首个完整年度客流达1036万人，在迪士尼海洋乐园建成前客流维持在1500万-1700万人次，日本国内游客占比超过95%。考虑到上海迪士尼乐园面积和长三角人口均大于东京迪士尼（陆地）乐园，我们估计上海迪士尼首个完整年度客流约1500万，二三期扩建后有望达到3000-4000万人次。假设迪士尼游客中10%通过浦东机场出行（往返），则迪士尼16/17年为上海机场带来增量客流约160万/300万，远期有望带来600-800万增量客流。
    7、投资策略
    我们预测公司16～18年每股收益分别为1.46、1.59和1.73元，对应当前股价PE为19.5X、17.9X和16.5X。公司业绩确定性较强，弱市下具备较强的相对收益，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。