2）大自然子公司实现净利润885万元，扣除少数股东损益影响后，为公司贡献业绩451万元，低于预期但是对于公司整体经营影响不大。3）母公司各项成本约为1,351万元，主要是重组造成的人员变动，人工开支提升，同时公司外延战略开展，项目考察等费用提升，一定程度上拖累公司业绩。
    全年RO膜出货量1,500万平米难度不大，备考利润1.5亿预期不变
    上半年时代沃顿子公司实现净利润7,483万元，基本符合预期。我们通过公司交流及上下游调研后认为，时代沃顿全年实现1,500万平方米RO膜出货的难度不大，沃顿膜目前仍可维持55-65元/平方米的销售价格，以此计算沃顿膜公司实现1.5-1.6亿元净利润是大概率事件。
    RO膜业务毛利率同比提升4个百分点，基于良品率提升&原材料成本下降两方面原因
    16年上半年，公司RO膜业务毛利率提升至54%，较上年同期提升4个百分点，我们分析公司经营情况，分析出两方面原因：1）公司沙文项目达产后，良品率提升；2）聚砜、无纺布等核心原材料价格持续下降。
    未来伴随公司产能向沙文转移，RO膜业务毛利率仍有进一步提升的空间。另一方面，从大自然公司来看，棕纤维业务毛利率下降8个百分点至29%，主要是由于大自然搬迁至新厂区后折旧压力加大所致，伴随产能及销量提升，未来毛利率还有回升空间。
    受到重组影响，母公司管理费用中人员开支费用提升明显
    报告期内，公司支出管理费用9,168 万元，较上年提升2,188 万元，同比增长31%，是拖累公司业绩的核心原因，其中母公司人员开支成本及外延项目开发成本提升最为明显。
    受到重组影响，母公司人员开支成本控制难度较大：较上年同期提升721万元，至1,785 万元，我们认为，母公司人员开支成本提升的主要原因在于重组过程中，原本处于南车集团内部的一部分行政人员转入上市公司体内，带来工资成本提升，该部分费用存在控制的可能性，但是下降空间不大。
    伴随外延项目开发，办公费、咨询费、差旅费支出短期提升明显：目前公司正处于外延战略落实的关键时期，母公司项目考察、项目尽职调查的成本较高，其中办公费、咨询费、差旅费支出较上年同期提升400 万元。我们认为伴随公司外延战略逐步落地，该部分费用将得以控制。
    海外布局开始加速，不必等待6 个月承诺期，中东、中亚、南亚市场突破可期
    在公司的长期战略规划中，海外市场拓展是重要一步，一方面通过并购获取技术，另一方面抢占海水及亚海水淡化、工业脱盐水、再生水处理等工程服务订单，目前公司海外布局将开始加速，后续在中东、中亚、南亚等地区获得订单值得期待。
    投资评级：筹码调整已经基本结束，长期配臵时点显现
    在不考虑外延战略落地和大自然公司臵出影响的背景下，我们预期公司16 年-17 年实现净利润1.5 亿元和2.1 亿元，对应市盈率（摊薄后）为46 倍和33 倍。
    公司现有估值较高，但是我们重申观点：1）此盈利预测数据仅考虑内生发展，明显偏低；2）短期看公司作为本土唯一RO 生产商，卡住水环境节点关键位臵，在“十三五”近零排放市场释放过程中率先受益；3）长期看“横向+纵向”发展战略将推动公司成为以分离膜技术为核心的平台型公司，发展空间广大。维持公司买入评级。
    风险提示：沙文基地项目进展不达预期。