15Y 时代沃顿备考少数股东权益为2126.02 万元，约合上市公司当年归母净利润的25.38%；2）令沃顿核心团队持有上市公司股份，利益与上市公司协同；3）令中车产投注入配套资金用于收购沃顿和建设新产线，发挥控股股东的资源和资金优势，有利于后续业务的持续推进。
    复合反渗透膜性价比高、产能扩张，进口替代与海外拓展双轮驱动公司在国内复合反渗透膜市场是份额最大的国产品牌，主要竞争对手为陶氏、海德伦、东丽等国外品牌。公司产品质量与国外品牌不相上下，性价比更高一筹。沙文园区600 万平方米复合反渗透膜和300 万平方米纳滤膜新产线已部分达产，后续拟募投二期纳滤膜480 万平方米、板式超滤膜100 万平方米，产品稳定性和一致性进一步提升。公司在国内市场成为进口替代主要受益者，同时在国外新兴市场拓宽销售渠道，从而实现超越市场的高增速。
    围绕膜产品拓展应用领域，终止收购常康环保不减并购预期
    公司围绕膜产品意图拓宽特种膜材料市场，并计划通过并购切入具备高门槛的水务工程细分领域，从而实现产业链的横向与纵向延伸。公司自有净水器品牌基本结束前期开发准备工作，即将进入市场拓展阶段。公司同时在印度等新兴市场寻求水处理工程机会。近期公司收购军用海水淡化企业常康环保宣告终止，6 个月内不可进行重大重组，但不影响公司中长期内的并购预期。
    大自然公司床垫业务维持稳定增长
    公司控股51%的大自然公司已于2015 年11 月在新三板挂牌，主营棕纤维等材料健康床垫，15Y 扣非净利润同比增长54.19%。在高端消费人群对健康需求不断增长的情况下，大自然公司有望持续增厚上市公司业绩。
    暂不考虑增发影响，维持“增持”评级
    暂不考虑增发收购沃顿股权，我们预计16-18 年归母净利润为1.5，1.9，2.3 亿元，对应EPS 为0.35，0.44，0.56 元，对应动态PE 为51X，40X，32X。
    维持“增持”评级。假设增发成功，谨慎预计17 年起并表，则预计17-18年归母净利润增厚为2.2，2.8 亿元，对应摊薄后EPS 为0.53，0.66 元。
    风险提示: 膜产品销售与应用领域拓展不及预期，增发过会风险