虽然上半年整体业绩依然处于下滑状态，但分季度看，一季度公司净利润同比下滑幅度达到40%，二季度净利润同比减少幅度只有9.9%，较一季度的业绩增速已经出现明显改善。公司在发布中报的同时，亦公布了前三季度净利润同比增长的预测区间为10-30%，即第三季度净利润同比增速为113-197%，环比二季度增速在30%以上，我们认为公司目前整体的经营情况已经呈现蒸蒸日上的局面，业绩拐点已经出现！◆二季度盈利能力改善，期间费用率控制较为理想：
    公司上半年毛利率为26.5%，同比下滑6.8 个百分点，分季度看，一季度公司的毛利率为21.9%，同比减少12.5 个百分点，主要原因在于一季度公司低附加值的第三方采购业务增长迅猛，结构性地拉低了公司的盈利能力；二季度公司的毛利率为31.1%，同比降低1.3 个百分点，整体盈利能力较一季度已经出现显著改善。
    公司上半年期间费用率为13.7%，同比基本持平；其中营销费用率为5.4%，同比减少0.3 个百分点；管理费用率同比降低0.1 个百分点至9.6%。
    我们判断随着公司的新增客户订单开始释放，三季度公司的盈利能力有望环比二季度继续提升，同时受营收增速上升的作用，三季度期间费用率有望呈下降趋势。
    ◆新增订单开始释放，纸家居震撼来袭，美盈森将进入一轮成长大周期：受益于消费产业整合，美盈森在最近两年大客户开拓方面呈现积极加速的势头，考虑到三季度公司新增客户的订单只是开始释放，随着四季度良品率、生产效率的提升，我们认为公司四季度净利润有望环比三季度延续大幅增长的态势，我们依然维持全年4 亿以上净利润的预测。
    目前公司的新业务纸家居已准备就绪，有望近期完成招商工作，正式开始大规模向市场进行推广。美盈森的健康环保纸家居产品是公司经过数年时间潜心研发，拥有全部自主知识产权和品牌的新业务，美盈森的环保纸家居产品具备“零甲醛、轻便、缓冲性强”等优势，特别适合儿童使用。
    鉴于公司在国内部分幼儿园已经推广使用了一年的时间，产品深受好评，我们对美盈森旗下“稚美”品牌的儿童健康环保家居产品未来的发展前景持乐观展望，健康环保纸家居产品有望驱动公司未来的业绩成长超预期。
    公司目前在新客户开拓方面形势大好，新业务环保纸家居已经准备就绪，即将发力，整体上来看，未来的成长动能十足。公司此次定增主要是为将来承接新增客户订单释放，在郑州和成都新建产能，为满足包装产业未来升级的趋势，构建智能包装物联网项目，以及通过互联网平台积极发展环保纸家居产业。我们认为一旦公司此次增发顺利完成，美盈森将进入新一轮成长的大周期。
    对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    我们预计2016、2017 年公司的EPS 为0.30 元、044 元，当前股价对应PE 分别为45 倍和30 倍。考虑公司未来三年60%的业绩复合增速，环保纸家居业务未来对盈利的贡献以及外延整合的预期，我们维持“买入”评级，坚定看好。
    ◆风险提示：新增客户订单释放进度低于预期。