公司医药工业实施重点产品聚焦战略，60 个重点品种销售收入34.80 亿元，同比增长9.26%，占工业比重54.28%，同比上升约0.7 个百分点，重点品种毛利率69.01%，同比上升1.73 个百分点。
    医药分销：公司医药分销业务H1 实现销售收入533.74 亿元，同比增长18.97%，实现快速增长，主要驱动是公司存量业务的增长。公司进一步拓展医院供应链创新服务，目前托管医院药房99 家，较年初增加15 家。
    零售与电商：公司药品零售业务销售收入24.90 亿元，同比增长7.64%。截止报告期末，公司下属品牌连锁零售药房1,796 家（H1+27 家），其中直营店1,157 家（H1-10 家），合办药房39 家（H1+10 家）。
    从财务指标上来看，公司整体费用率基本保持稳定，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.10%、2.78%、0.49%，较上年同期分别增加0.08、减少0.19、减少0.07 个百分点。公司营运能力基本保持稳定，净营业周期由去年的55.74 天下降至55.37 天。在研发支出方面，公司保持大投入，H1 支出2.88 亿元，同比增长8.27%，报告期内获得药品临床批文22 个，申报临床批文3 个，多替泊芬、SPH3127、SPH1188、TNFa 受体Fc 融合蛋白、重组抗CD20 人源化单克隆抗体注射液等五项主要研发项目顺利推进，同时公司积极开展一致性评价工作。
    2、分销业务有望受益于两票制与营改增带来的集中度提高
    我们认为，在流通行业整顿的背景下，未来流通行业集中度将进一步提高，公司作为龙头有望强者恒强。随着流通企业自查、飞行检查等政策执行，挂靠过票等业务将越来越难继续，行业规范度有望大幅提升，而两票制以及营改增的实施使流通企业盈利能力进一步被压缩，从我们观察到的情况来看，众多小型流通企业已经开始谋求出路，未来或退出市场或被兼并收购，而公司作为全国性的医药分销龙头，目前覆盖省份已达18 个，未来并购项目将围绕省级平台布局的战略推进，计划在未来覆盖26-28 个省份，流通行业政策环境的变动给予公司战略执行坚实基础。同时，公司分销体系完整，管理规范，纯销比例也较高，过去在福建省的业务就因为两票制的实施发展非常顺利，具备在两票制推行下的成功经验。
    公司布局全国，未来有望随着流通行业整顿抓住流通行业存量市场再分配的机遇，分销业务有望持续较高增长。
    3、电商平台推进顺利，有望承接处方外流
    基于对公司DTP 业务平台整合的处方药电商业务上药云健康现已完成A+轮融资，引入软银旗下的上海悦璞和上海慈善基金会旗下的盛太投资作为财务投资者，共计获得1.35 亿元，推进顺利：
    B2C 端：在患者层面，推出了“益药·会员”项目下的金融产品，解决患者高价自费药的资金压力痛点；在药店层面，推出了统一化的“益药·药房”，立足药店，打造了“一站式”处方药零售解决方案。
    B2B 端：联手京东共同打造面向零售药店、中小医疗机构的批发平台，并于6 月正式上线。
    医院层面：推出“益药宝”项目，提供了“互联网+”药品供应链全程解决方案，截至报告期末，上药云健康已与仁济医院、丁香园诊所、上海沃德医疗中心、杨浦中心医院等多家机构开展合作，为消费者提供药品销售和配送到家的增值服务。
    我们认为，公司同时具备分销业务与零售网点，拥有全国最大的DTP 业务，并持续深耕医药电商，在未来承接处方外流方面具备优势。
    4、与日本津村合作，布局中药配方颗粒
    公司基于子公司上药药材的平台，在原有业务盖中药材、中药饮片、中成药、中药保健品的制造和分销的基础上，发展中医药全产业链。公司2016 年5 月7 日公布，上药药材与日本津村成立合资公司上药津村，公司出资3.06 亿元，占股权51%。结合上药药材在药材资源、中药材基地、仓储物流、广泛的渠道等方面的优势，与日本津村在先进的汉方药制药技术和精细化的管理理念的优势，公司有望把握未来中药配方颗粒生产限制放开的机遇，成为公司新的利润增长点。
    结论：
    我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.19、1.37、1.52，对应PE 分别为17x、15x、13x。公司作为医药商业龙头受益于流通行业整顿带来的集中度提高；公司同时具备分销业务与零售网点，拥有全国最大的DTP 业务，并持续深耕医药电商，未来有望承接外流处方；公司布局中药配方颗粒，有望成为新的利润增长点。首次覆盖，给予