2016 年中报回顾和分析：
    门店持续加速扩张： 2016 上半年公司加速了新店建设和药店并购步伐，净新增门店219 家达到1284 家门店（2015 年底门店数1065 家，2016 上半年新开 120 家，收购 101 家，加盟店 8 家，关闭 10 家），而去年6 月底公司门店数量只有903 家，同比增长42.2%。我们判断:益丰药房是我们定义的 “小而强、高弹性”公司，在 4 家已上市的零售药店公司中，公司销售收入和利润基数最小，因此外延收购对公司业绩拉动的弹性最大（2016 年 7 月，公司再次实施了两起并购，收购门店 91 家）。公司今年 7 月 23 日公告已完成定增，净募资 13.2亿元已到位，我们由此预计公司未来外延收购将加快，对应的业绩增速也有望加快。
    契合分级诊疗、承接处方外流。公司更加注重医院周边店、社区店以及基于 O2O 业务发展的门店网络布局，目前主要门店都是中型、小型社区门店，非常契合医改的分级诊疗、常见病和慢病下沉到基层社区的政策方向。今年以来公司加大了医院周边门店的拓展力度，公司医疗机构（包括医院及社区医疗机构）周边门店占比达 30%。
    公司成立了 DTC 事业部，积极推进承接医院处方外流的各项工作。
    单季度来看：Q2 收入9.3 亿元、销售费用2.4 亿元、归母净利润5983万元，同比分别增长40.1%、34.7%、28%；而Q1 收入8.3 亿元、销售费用2.2 亿元、归母净利润5228 万元，同比分别增长30.3%、33.2%和27.1%。Q2 收入增速明显高于Q1，主要原因是公司第二季度新增门店数量增加较快、同时加大了门店促销力度。Q2 毛利率38.92%，同比和环比分别下降1.61 和0.59 个百分点，主要是促销力度加大以及部分收购项目在整合期内毛利率偏低，我们预计随着收购项目整合完成以及新开店经营逐步成熟，公司毛利率将逐步提升。
    我们维持业绩预测和增持投资评级。我们看好公司在中南华东 7 省的门店扩张弹性，预计2016~2018 年有望实现30%左右的复合增速，我们维持业绩预测：公司2016~2018 年净利润将分别同比增长30%、35%和29%，分别实现EPS0.63/0.86/1.11 元，我们看好公司的外延扩张、受益于医药分开和分级诊疗的业绩弹性、维持“增持”评级。
    风险提示：分级诊疗等政策推进慢、收购和新建增速低于预期。