受红牛销售下滑影响，上半年公司三片饮料罐收入下滑10%；2015 年公司广西二片罐、青岛二片罐项目建成投产；二片罐收入增长52.1%，达到5.4 亿元，贡献较大增量。我们认为公司下半年业绩增长有望逐渐恢复，一方面随着红牛经营权的明晰，下半年红牛增长有望逐渐恢复，我们草根调研7 月份红牛销量增长良好；另一方面，公司公告，与可口可乐签订了三片罐供应合同，为可口可乐即饮咖啡供应金属罐。公司公告，公司宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型包装项目有望在年底建成投产，其中新型包装项目包括铝瓶罐、纤体罐项目，年产能分别为3 亿罐和7 亿罐，主要用于功能性饮料、高端啤酒、蛋白饮料包装，与传统罐型相比具备易开启、多次密封、外观精美等诸多优势特性，在全球范围广泛应用于新产品和高端饮料，也符合国内年轻化、时尚化、减量化的消费文化，属于高端产品，盈利能力更强，也有助于争取优质客户。
    ■马口铁价格有所回升：受益原材料马口铁价格下跌以及公司产品附加值提升，上半年公司三片罐毛利46.4%，提升9.4pct。据我们对马口铁价格的持续跟踪，12-15 年马口铁价格持续下跌，13、14、15年均价分别较上年下降7.4%、5.8%、9.3%；公司13、14、15 年综合毛利率分别较上年提升3.9pct、1.6pct、3.2pct。马口铁价格15 年初达到底谷，今年3 月底以来有所回升，公司马口铁库存周期在2-3 个月，由于原材料成本占公司产品总成本约80-85%，建议密切关注。
    ■探索智能包装，提供创新服务：公司一直致力于探索智能包装等创新业务模式，通过将二维码、大数据等技术应用在包装上，带动包装产品功能性拓展，使包装具备防伪查询、营销宣传、数据收集与分析等功能，已与红牛及全聚德、北冰洋等客户达成合作。公司6 月底公告收购国内优秀的手游研发发行商卡乐互动21.8%股权，并与中科金财、乾元联合合作开展互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务等业务。公司有望利用卡乐互动游戏形象、游戏画面等资源丰富包装产品，打造游戏周边消费产品；并可能探索广告植入、游戏/包装互动式营销等服务，快速扩展公司大数据来源，提升公司大数据应用水平及精准营销能力，满足客户更多元化的需求，提高服务附加值。
    ■大包装产业整合持续推进：2015 年公司公告参股中粮包装、举牌永新股份，在金属包装及纸塑大包装业领域进行产业整合，发挥协同效应、提高市场份额、客户粘性和产业链话语权。同时公司从提供单一包装物到为客户提供包括品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等在内的综合服务，探索商业模式创新，红牛二维码项目取得良好成果，未来有望应用到其他客户，不断强化综合竞争力。公司参与投资民生加银鑫牛战略投资资产管理计划，用于实施大包装产业整合、及时把握和发现包装行业的并购机会，有助于加快公司外延式发展步伐。
    ■体育布局持续推进中：2015 年结合自身资源优势，积极布局体育领域，先后公告投资动吧、与美国棕熊队签订冰球合作项目，8 月初与AJAXXL 签订协议拟以700 万欧元收购法国欧塞尔足球俱乐部，体育产业布局持续推进；与平安证券成立体育文化产业基金、参与投资平安汇通金晟1 号专项资产管理计划，加强体育及与文体产业股权投资的资金储备。公司最大客户红牛与体育渊源深厚，未来两家公司有望携手布局国内体育产业，共同搭建平台，为优质客户提供业务推广宣传的途径，强化公司综合包装解决方案的服务能力。
    ■投资建议：预计公司16-18 年净利润12.05 亿元、14.5 亿元、17.7 亿元，同比增长18.5%、20%、22%；每股收益0.51 元、0.61 元、0.75 元，维持“买入-A”评级，六个月目标价12.5 元。
    ■风险提示：下游饮料行业景气度持续低迷、产业整合与新业务探索的不确定性。