上半年加权平均ROE 13.32%、同比略低0.9pcts，经营活动现金流同比大幅增长91%，营运情况改善显著。
    战略客户增长有望复苏，收入端料持续改善。2016Q2 公司收入同增4.6%，增速环比改善（Q1+3.1%）。上半年三片饮料罐（主要为红牛）收入同降10%，源于一方面上半年食品饮料需求较弱且供应链问题致行业整体景气度下滑，另一方面红牛因续约事项作出战略调整。上半年达利旗下乐虎一二线城市收入大增71%，目前国内功能性饮料占软饮比例不足1%（VS 英国3%/美国5%），草根调研得知，体育赛事刺激下7 月红牛终端出货或回升至双位数，有望带动下半年收入端提速。上半年二片饮料罐快速增长52%，随着下半年湖北铝瓶罐等项目逐渐投产，有望进一步拉动收入增长。
    毛利率料维持较高，费用率或逐步改善。上半年公司毛利率35.94%、同比提升2.13pcts，主要因原材料综合成本较去年同期降低。虽然下半年上游价格或得到一定程度修复，但随着三片罐增长复苏及二片罐行业供需格局改善带来议价能力提升，毛利率料稳健维持在较高水平。上半年公司销售/管理/财务费用率为2.20%/7.19%/3.95%，同比变动-0.28/1.03/1.86pcts。对于转型项目的投资布局推升了短期管理与财务刚性成本，后续随着募投资金到位、业务协同效应显现，短期费用率有望逐步改善。
    坚持模式创新，构建坚实护城河。公司在智能包装方面进展迅速，通过投资游戏公司卡乐互动、与中科金财设立合资公司等，将包装产品升级作为信息媒介，加强产品的吸引力与互动功能，提高公司对下游食品饮料客户的服务能力，并为后期公司发展大数据分析平台、利用包装流量与大数据为客户创造价值等战略打好基础。目前基于赋码的智能包装服务已推广到红牛/北冰洋/全聚德等战略客户。在体育布局方面，公司近期以700 万欧元收购法国欧塞尔足球俱乐部获得优质体育IP 与青训资源，在看好体育大发展的同时，亦从营销管理、内容创造等方面提升大包装综合服务能力。模式创新贯彻综合包装解决方案供应商之路，助公司构建坚实护城河。
    风险提示。下游食品饮料需求持续下滑；原材料价格持续上升；新模式创新、并购发展进度低于预期等。
    盈利预测、估值与投资评级。公司核心客户三季度增长环比提速，同时原材料价格企稳，下半年业绩回升可期。公司积极拓展新产品（异型罐/纤体罐）、新服务（灌装/智能包装/内容营销等），打造“综合包装整体解决方案”。继续深化体育运动、移动娱乐产业布局，我们多次强调外延发展为公司持续看点，前期入股中粮、永新，近期收购欧塞尔、卡乐互动等，均展现出龙头决心。
    维持公司2016-2018 年EPS 预测0.53/0.65/0.79 元，当前股价对应PE18/15/12 倍。我们认为公司愈加清晰的产业布局逐渐夯实大包装龙头地位，给予2016 年20-25 倍PE（隐含龙头溢价），维持目标价10.50~-13.20 元，维持“买入”评级。