业务质量方面：1）公司存量业务客户涉及行业广泛（机械制造、基建、钢铁等），行业集中度不高避免了因行业周期、技术革新、政策变化等产生的集中性风险；2）租赁领域主要是政府平台、国企、上市公司、大型民企、高新技术企业等（国企+上市公司占比约65%），该类项目抗风险能力较强，违约可能性低，因此目前所有项目无不良发生。 
    造纸主业产能持续优化，毛利率进一步提升：公司传统造纸主业实现收入89.3亿元，同比增长0.71%，但营业成本同比下降1.94%，毛利率进一步提升至23.52%，近四年来持续提升，通过产品结构调整、海外增量、提高售价、近距投放等措施优化产能成效显著。同时湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目（世界幅宽最宽、车速最快、单机产能最大，各项技术指标均位居国际一流水平）目前已进入设备安装调试阶段，预计8月底试生产，将迅速成为企业新的效益增长点。此外，公司后续拟定增37亿投入年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，进一步提升盈利能力和经济效益。 
    持续加码融资租赁业务，产融结合租赁前景可期：公司自14年以来持续加大对租赁业务投入力度及重视程度，推进产融结合，租赁优势鲜明：1）租赁子公司注册资本持续提升，目前已达到90.72亿元，位居行业前列，且公司表示未来依然会增资租赁子公司资本至110亿元，资本规模优势将显著提升租赁竞争力；2）公司前期与平安银行签署战略合作协议，合作范围包括综合授信、投行业务、现金管理等方面，未来公司将在资金成本、融资渠道等方面充分受益；3）融资方式丰富，综合运用短融、中期票据、优先股、永续债等。  
    投资建议  
    公司秉承"造纸+融资租赁"产融结合战略，造纸主业产能持续优化，租赁高利润率显著提升业绩。同时公司持续加码租赁，未来进一步增资+提升杠杆倍数有望推动租赁继续放量增长。预计公司16、17年归母净利润分别为17.98、22.2亿元，给予目标价11.4元/股，对应12.3倍16倍PE，维持公司"买入"评级。 
    风险提示：1）造纸业景气度回升不及预期；2）租赁业务资产减值风险。