考虑到造纸盈利改善仍将持续，融资租赁业务高速成长有望超市场预期，我们上调公司2016-2018 年EPS 至0.91 元（+0.24 元）/1.03 元（+0.20 元）/1.19 元（+0.18 元），参考行业可比公司，分别给予造纸/融资租赁业务12/15 倍PE，上调目标价至12.80 元，维持“增持”评级。
    成本端浆价下跌，收入端纸品提价落实，造纸主业盈利改善有望持续。
    造纸行业落后产能已基本出清，目前处于供需弱平衡状态。成本端：上游纸浆价格自2015 年以来呈现下跌趋势，考虑到未来纸浆新增产能投放计划，我们预计浆价仍将处于弱势。收入端：纸品价格并未随着浆价下滑而走低，相反2016 年上半年以来白卡纸、铜板纸等纸品多次提价，现已逐步落实。造纸行业整体筑底回暖，盈利改善有望持续。
    注册资本持续加码，融资租赁业务有望维持高速增长。晨鸣融资租赁注册资本持续增资，达110 亿，公司现有融资租赁业务规模超300 亿，业务团队成熟，经验丰富，风控措施严格，至今无不良和逾期发生。目前我国融资租赁市场渗透率约5%，较欧美发达国家20%的渗透率仍有较大空间。
    随着公司业务范围的进一步扩大，融资租赁业务有望维持高速增长。
    风险提示：纸品价格上涨不达预期。