自2014 年以来，晨鸣纸业布局融资租赁业务，打造造纸+融资租赁双主业格局。进入2016 年，双轮驱动业绩大幅增长，融资租赁余额继续保持快速成长，截至6 月底达到294.5 亿元。造纸主业进入景气周期，带动公司业绩大幅提升。2016 年上半年实现归属于上市公司股东净利润9.4 亿元，同比增长240%。
    经测算，其中租赁净利润约4亿，造纸行业约5.4 亿。
    租赁存量规模294.5 亿，半年贡献利润约4亿元。截至6月底晨鸣纸业的融资租赁余额294.5 亿元，其中对内业务占比约15%，对外租赁业务占比85%。对外租赁业务贡献净利润4 亿元。晨鸣租赁目前净资产约70 亿元，杠杆率水平4.3倍，与上市租赁公司平均6-7 倍的平均水平仍有差距，未来利润仍有增长空间。且从风控角度看，晨鸣管理团队从业经验普遍在9-25 年之间，现在共成立7个业务部门，体系完善，项目至今未出现逾期情况。从业务模式看，租赁业务基本执行3年等额本息还款方式，抵押物价值充足，降低潜在风险损失。
    造纸进入景气周期，盈利贡献大幅增加。进入2016 年，造纸主业进入明显的景气周期，高端纸品提价明显，上半年造纸主业5.4 亿净利润（包含政府补贴）是公司近年来盈利高点。分产品看，高端纸营收增速明显快于低端纸，表明公司结构升级战略已经取得初步成效，如高端纸品类白卡纸、静电纸销售收入分别增长21.3%、26.7%，快于整体9.13%的营业收入平均增幅。
    第二期优先股成功发行，提振市场信心。公司总额45 亿元的优先股发行计划，于今年3月完成第一期22.5 亿元的募集。
    本次又成功发行10 亿元，公司发行的优先股为不累计、可参与类型，利息采用固定（前5 年5.17%；第6 年附一次跳息安排，采取5.17%+2%和最近两年加权平均净资产收益率的较低者）+浮动（与普通股共同分享当年可分配利润的50%）的安排。由于公司造纸和融资租赁均为资本密集型行业，对资金要求较高，但截至今年6月底，公司资产负债率为77.3%，公司存在继续降低负债率需求，目前公司定增项目（募资52 亿元）仍在证监会审批程序中。
    后续业务看点：租赁持续加大布局+造纸景气周期红利。1）公司2016 年4 月15 日公告《山东晨鸣纸业集团股份有限公司第七届董事会第十一次临时会议决议》，决定将晨鸣租赁注册资本从77 亿元增至110亿元，预计公司将持续增资晨鸣租赁。同时，公司设立青岛晨鸣公司，注册资金50 亿元，继续做大融资租赁业务格局；2）目前造纸行业景气周期下，公司造纸盈利能力大幅提升，公司作为造纸龙头，近年来持续提升产品结构，高端纸品占比已经由2012 年的67.8%上升至2015 年的73.0%，充分受益本次造纸景气周期。
    定增底价提供安全边际，价值低估，维持买入评级。晨鸣纸业定增底价为7.53 元及发行前公司最近一期经审计归属于普通股股东每股净资产的较高者（考虑永续债影响，为7.35 元），截至2016 年8月24 日，晨鸣纸业A 股收盘价格为9.20元，对应2016 年PE 估值约9倍，具备安全边际。考虑到公司融资租赁+造纸的双轮驱动格局，维持公司买入评级。