公司目前已向近150 家客户提供整体综合服务，分别位于上海、江苏、安徽、山东、黑龙江、河北、云南、天津、内蒙古、湖北等地区，规模效应使得销售费用率（8.19%）显著下降；在做深自有渠道的同时收购浙江、山东两家经销商，加速渠道整合进程，净利率上升至5.78%，盈利能力显著提升。我们坚持之前的逻辑：在行业内各个IVD 企业都在跑马圈地的时期，我们看好公司依托多年经销服务经验，实现差异化、难替代的综合服务模式，同时通过自研+合作实现自产品种的多样性，进一步提高盈利能力，维持“买入”评级。
    华北、东北增速显著，华东地区稳步增长。2016 年公司分区域业务收入显示，华北区收入2845 万元，增速241.16%，主要是基数偏低且公司拓展内蒙古、河北地区业务所致；东北区收入7878 万元，增速63.45%，延续了去年以来的快速增长；华东区域依托国药渠道，同时加强山东、安徽等地渠道管控，实现7.67 亿元，增速19.74%。
    渠道整合加速进行，有望长期增厚利润。公司分别于2016 年7、8 月收购浙江怡丹生物和山东鑫海润邦，整合速度明显加快，根据两者未来3 年业绩承诺测算，怡丹生物预计2016 年贡献1000 万利润，鑫海润邦预计贡献2000 万利润，我们认为公司有望以类似的做法进一步加快“润达模式”全国范围的复制扩张。
    区域扩张（做深优势区域，扩大其他区域）+渠道整合，2016年收入有望20%增长。1.华北、东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016年仍将以东北华东为主战场，其他地区快速崛起，深度挖掘更多服务价值，而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长；2.渠道整合顺应产业发展趋势，有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2发布IVD行业报告，提示变革期的IVD行业，渠道为王，公司代理起家，渠道上有先天优势，已收购的两个经销商预计2016年贡献3000万利润。公司与2015年12月完成与国药控股合资公司设立，双方凭借相互渠道优势，增加直销客户数量，目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单，预计2016年下半年贡献收入；公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作，2016年部分地区检验中心有望建成投用，我们认为随着分级诊疗的进一步推进，一二级医院检验量不足，检测项目不多的问题将被区域检验中心解决，公司凭借自身对检验科的"总包"经验，有望在多地区实现区域检验中心设立。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元，同比增长21.80%、19.12%、19.71%，归属母公司净利润分别为1.37、1.85、2.14亿元，同比增长49.44%、34.76%、15.57%，实现EPS（考虑增发摊薄）分别为0.43元、0.57元、0.66元。公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司，有望受益于行业加速变革，同时大股东高比例认购定增份额，彰显对公司信心，结合可比公司情况，同时考虑公司新模式拓展加速的节奏，我们给予公司2017年60-65PE，目标价34-38元，维持"买入"评级。
    风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。