Q2 单季收入和净利38.6亿元（环比+9.3%）和143.1 亿元（环比扭亏，主要是中亚管道处置股权贡献收益245.3 亿元），扣非后净利43.0 亿元。公司上半年业绩大幅下滑主要因受累国际油价气价低迷压制上游板块，Q2 扭亏主要因2 季度油价大幅反弹带来各板块盈利回升。公司中期分红0.021 元/股，其中特别股息0.02 元/股，彰显公司回报股东的诚意。
    勘探开发及生产Q2 减亏，降本减量渡难关。上半年，公司原油产量470.6百万桶（同比-1.4%），可销售天然气产量16649 亿立方英尺（同比+7.4%）。
    Brent 现货价格15 年12 月-16 年5 月均价为38 美元/桶，同比下跌-53.2%，公司实现油价33.1 美元/桶（同比-36.5%），跌幅小于标杆油价，同时公司油气操作成本降10.2%；天然气实现价格下降19.5%，Q2 降幅环比有所收窄。但低油价和气价仍然令公司勘探开发板块上半年亏损24.19 亿元，Q2 盈利174.49 亿元，扣除中亚管道收益后亏损56.0 亿元，环比减亏。展望下半年，国际油价料大概率区间震荡，当油价高于45 美元/桶时公司上游板块有望实现盈利。
    炼化和销售盈利改善明显，但下半年或承压。上半年，公司原油加工量483.4 百万桶，同比-2.5%，开工率下滑体现市场过剩导致竞争加剧。公司上半年炼油桶油毛利6.8 美元（同比+289.8%），Q2 桶油毛利6.4 美元，环比略下降；化工方面，上半年实现经营利润60.5 亿元，同比扭亏；Q2实现经营利润30.2 亿元，环比持平。另一方面，公司上半年销售成品油7631万吨，同比-1.9%，板块经营利润46.1 亿元，同比+65.6%，Q2 实现经营利润41.8 亿元，环比大幅改善，预计石油产品价格反弹的库存收益更多体现在销售环节。下半年，成品油市场竞争继续加剧，需求低迷加上库存高企，预计炼化业务盈利弱于上半年，成品油销售市场竞争仍然严峻。
    气价下调影响天然气及管道板块收益，但天然气需求有望回升。上半年，天然气管道板块收益-23.1%，主要受累于去年年底大幅下调的天然气价格。公司进口管道气231.6 亿方，天然气进口每方亏损0.35 元（同比-37.0%），主要得益于进口气成本下降幅度大于天然气销售价格下降幅度（上半年，国内进口天然气价格365 美元/吨，同比-45.5%）。气价下调后，天然气价格优势再次凸显，加之国内环保要求不断提高，天然气需求将逐步恢复。上半年国内天然气表观消费量增速已经从去年的4%回升到9.8%。
    风险因素。国际油价持续低迷的风险；宏观经济低迷，产品需求萎缩的风险；天然气管道板块被剥离的风险；天然气管道运输价格大幅被下调的风险；地板价政策收益被要求上交的风险。
    盈利预测、估值与评级。考虑到下半年公司各板块盈利承压，我们下调对公司2016/2017/2018 年EPS 预测至0.07/0.16/0.30 元（原预测为0.16/0.28/0.64 元），当前价格对应PE100/43/25 倍。参考同行和历史估值，按照1.0-1.2 倍PB，给予公司目标价8.2 元，维持“增持”评级。