油价大跌是导致公司业绩大降的重要原因。2015 年布伦特原油均价52.47 美元/桶，同比下降47%。油价大跌导致公司油气勘探开采业务盈利大幅下降81.83%，实现经营收益339.61 亿元（2014 年为1868.97 亿元）。
    油气勘探与开采：4Q15 出现单季度亏损。2015 年第四季度布伦特原油均价仅43.42 美元/桶，导致公司油气勘探与开采业务首次出现季度亏损，当季亏损125.52 亿元。
    炼油与化工：2011 年以来首次实现盈利。低油价有助于行业景气度提升，从而带动炼化业务盈利增长。2015 年公司炼油与化工业务实现经营收益48.83 亿元，其中炼油46.90 亿元、化工1.93 亿元。
    销售：季度业绩波动大。由于柴油产品盈利差，导致公司销售业务板块在2015年一、三季度出现亏损。2015 年公司销售业务亏损5 亿元。
    天然气与管道：进口业务大幅减亏。2015 年公司天然气与管道业务实现经营收益512.31 亿元，同比增长290%。扣除非经常性收益后的经营收益为284.24 亿元，同比增长117%。盈利的改善，主要得益于进口天然气业务减亏，2015 年公司销售进口天然气亏损162.99 亿元，同比减亏187.21 亿元。
    天然气管道资产重估带来非经常性收益228.07 亿元。2015 年12 月，公司公告称，由公司附属公司中油管道作为收购方，收购中石油及其他转让方持有的管道业务的股权。交易完成后，中油管道将分别持有东部管道、管道联合和西北联合100%的股权。由此产生的资产重估收益为228.07 亿元。
    资本支出：油价下跌导致支出下降。2015 年公司资本支出合计2022.38 亿元，同比下降30.68%，其中油气勘探与开采业务资本支出1578.22 亿元，同比下降28.74%。2016 年，公司预计资本支出1920 亿元，同比下降5.06%，其中油气勘探与开采业务支出1429 亿元，同比下降9.45%。
    关注中石油旗下上市公司整合重组带来的投资机会。2015 年底，中石油公告将以中油管道为平台，整合旗下天然气管道业务；今年2 月中石油董事长称，拟分拆油服业务并择机上市。随着中石油对旗下资产平台化整合步伐的加快，我们建议关注中石油旗下大庆华科、石油济柴、天利高新的投资机会。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17 年EPS 分别为0.19、0.28 元，油价仍将是影响公司业绩的重要因素。维持“增持”投资评级，给予8.50 元的目标价，对应2015 年1.3 倍PB。
    风险提示。原油价格继续回落、天然气价格下调。