今年上半年国际石油市场供需基本面宽松，国际原油价格探底后震荡回升，Brent 原油现货平均价格为39.81 美元/桶（同比下降31.2%），公司原油平均实现价格只有33.09 美元/桶（同比下降36.5%）；因此公司上半年上游板块EBIT 亏损24.19 亿元。
    2016 年上半年公司生产原油470.6 百万桶（同比减少1.4%），其中国内原油产量385.3 百万桶（同比减少4.2%），特别是二季度国内原油产量下降约6%，高成本的重稠油减产使得上游板块二季度实现EBIT 约178.5 亿元、相比一季度巨额亏损约202.7 亿元，实现环比大幅扭亏；下半年上游板块有望实现盈利。
    炼油系统性改善、石化烯烃景气，炼化板块成为盈利支柱自2013 年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善（刨去库存损益的影响），在相对低油价时，炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015 年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT 也达到0.75 美元/桶，正常情况下公司炼油单桶EBIT 已能修复到2 美元/桶左右。
    国家今年1 月对成品油实行原油低于40 美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”，公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益，单桶炼油EBIT 达到惊人的7.15 美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2 美元/桶，今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT 达到6.4 美元/桶，当然炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比，从上年同期的1.75 降至今年上半年的1.42，也做出了不少贡献，预计提升炼油单桶EBIT 约1 美元/桶。
    今年以来，公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价，石化业务上半年贡献EBIT 超60 亿元，创近年来新高，从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。
    成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升。
    天然气与管道业务利润有所下滑，进口气亏损情况得到改善
    2016年上半年国内天然气市场需求总体保持较快增长，国内天然气表观消费量为995亿立方米，同比增长9.8%；国内天然气产量稳步增长，上半年国内天然气产量为675亿立方米，同比增长2.9%；公司进口天然气高速增长，上半年天然气进口量为356亿立方米，同比增长21.2%。受去年四季度天然气价格大幅下降的影响，公司上半年天然气与管道业务实现经营利润114.31亿元，同比减少23.1%。进口气及LNG销售净亏损80.06亿元，同比减亏26.20亿元。其中销售进口中亚气亏损37.15亿元（减亏15.16亿元），销售进口LNG亏损29.21亿元（减亏26.81亿元），销售缅甸气亏损26.96亿元（增亏9.58亿元）。
    油价进入45-50美元震荡区间，中油价时代利好炼化业务
    2015年油价一路走低，供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年，一季度主要产油国转变不减产态度并支持"冻产"，油价超跌接近现金成本区间，催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上，开始进入50美元上下的平衡价格区间。
    OPEC产量连续保持高位，美国原油产量下降趋缓，库存仍在历史高位，而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱，全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日，原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大，可能还将处于盈亏平衡附近。
    投资建议
    我们预计公司2016~2018年EPS分别为-0.05元、0.02元和0.11元，给予"中性"评级。
    风险提示：国际油价大幅下跌的风险。