业绩同比大幅下滑，主要原因是勘探生产板块受油价同比下降影响导致亏损，其他三个板块炼油与化工、销售、天然气与管道利润均有增加。
    勘探与生产受油气平均实现价格大幅下降影响导致亏损。2016Q1，公司实现原油产量242.7 百万桶（+1.4%）；可销售天然气产量8914 亿立方英尺（+4.8%）。勘探生产板块亏损202.68 亿元（上年同期利润172.99 亿元）。
    主要因原油实现价格下降（一季度实现油价27.27 美元/桶，同比-44.2%，布伦特原油平均价格同比-34.71%）；公司在低油价下积极控制成本，成本费用下降（员工费用、勘探费用分别比上年同期下降2.4%和11.1%）。天然气实现价格4.89 美元/千立方英尺（-21.7%）。
    炼油受益原油价格下跌影响扭亏为盈。公司一季度原油加工量247.2 百万桶（-2.5%）。炼化板块实现经营利润146.51 亿元（上年同期亏损50.65 亿元）。
    其中，炼油方面，一季度经营利润115.41 亿元（上年同期亏损37.85 亿元），主要因原油价格降低导致毛利增加，同时根据市场的变化调整成品油产品结构，将柴油和汽油生产的比率调低至1.44。化工方面，由于一季度市场部分化工产品需求增加，公司化工业务经营利润31.30 亿元（上年同期亏损12.80亿元）。
    销售板块突出一体化营销，天然气与管道板块加强需求侧管理，进口气减亏。
    受部分产品毛利增加以及营销措施增效影响，销售业务实现经营利润4.26亿元，比上年同期经营亏损人民币25.91 亿元扭亏增利人民币30.17 亿元。
    销售油品结构优化：销售柴汽比1.15，较去年同期的1.20 明显下降。天然气与管道板块，一季度实现经营利润47.17 亿元，同比-35.9%。一季度销售进口天然气及LNG 净亏损60.61 亿元，同比减亏11.05 亿元。
    关注国企改革给公司带来的机会。2016 年是十三五开局之年，油气行业内的国企改革仍是市场关注的重要方向。中石油旗下尚有包括油田服务类的五大钻探公司和天然气管道公司等等专业化分工明确的分子公司尚未分拆上市，我们预计专业化分工、重组分拆上市将是十三五国企改革的主要方向。
    风险提示。国际油价大幅下跌的风险；国企改革进度低于预期的风险；天然气提价慢于预期的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。由于国际油价低迷，上游板块亏损拖累一季报业绩。预计随着北美致密油产量逐渐下降，国际石油的供需关系有望逐渐改善。维持公司2016/17/18 年业绩预测0.16/0.28/0.64 元，当前股价对应PE47/27/12 倍，维持“增持”评级。