积极财政加码基建对冲经济下滑，PPP 规模大、落地提对冲民间投资下滑，我们维持预测公司2016/17 年EPS 为1.08/1.20 元。考虑到公司受益“一带一路”战略纵深推进、海外布局提速，同时参考可比公司估值，维持目标价14.2 元，2016 年约13.1 倍PE，增持。
    基建业务稳定增长，铁路/投资类项目表现亮眼。上半年1)基建建设/基建设计新签合同额2386 亿元(+6.9%)/116 亿元(-0.1%)，占新签合同额84%/4%；2)基建建设中，道桥/铁路640 亿元(+0.3%)/137 亿元(+520%)，占比26.8%/5.7%；3)各业务新签投资类项目合同额455 亿元(+60%)，占新签合同额16%，其中预计公司可承接的建安合同额332 亿元；4)境内/境外新签合同额1945 亿元(+6.7%)/893 亿元(+9.7%)，占新签合同额69%/31%。
    PPP/基建加码持续发力。1)7 月地产/工业生产/固投/民间投资/消费等均下滑，基建7 月同比增速下滑至11.68%，较6 月下滑近10pct；2)货币政策边际效应下滑，基建加码将是大概率选择；3)PPP 资产收益率高(中枢约6%)、风险比市场预期小，PPP 项目库近11 万亿，“脱虚向PPP”将成为趋势；4)第三批PPP 示范项目即将公布，2016 年新签PPP 订单预计将于3季度进入开工高峰期，PPP 带来的业绩高增长有望从3 季度进入兑现期；5)公司在道桥/铁路等领域施工经验丰富、资质实力过硬(双特级资质)，积极财政叠加下半年PPP 落地提速，将助力公司未来订单持续高增长。
    “一带一路”合力强，海外布局坚实推进。1)公司为美国ENR 世界最大250 家国际承包商第五及连续九年国内第一；2)近期习近平提出“一带一路”需一步一步扎实推进，2016 年为一带一路关键项目落地年，叠加配套金融不断完善(截至6 月底，国开行国际业务余额超3200 亿美元， “一带一路”国家累计支持项目超600 个，贷款余额超1100 亿美元)，基建项目首当其冲，基建央企海外订单趋势向好；3)中国承包商在中东、亚非拉等区域市占率均超10%，未来有望继续巩固市场、加速订单承接，公司未来可充分受益、将加速海外市场拓展。
    核心风险：道桥/铁路业务、PPP 进展不及预期，海外工程风险等