业绩稳步增长主要由于去年在手订单充裕，一季度基建项目开工情况较好。其中扣非净利润22.52 亿元，同比大幅增长42.68%，主要原因为上年同期子公司振华重工取得理财收益较多。
    ■毛利率保持稳定，期间费用率下降，现金流情况有所改善。公司一季度毛利率13.74%，与去年同期相比基本持平。三项费用率7.92%，同比下降0.25 个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.02/+0.10/-0.37 个pct，财务费用率下降主要是本期利息收入增加所致。本期资产减值损失为-1.57 亿元，去年为-947 万元，主要为坏账准备冲回增加所致；投资收益减少1.72 亿元，主要原因为去年同期子公司振华重工取得理财收益较多。净利率提高0.16 个pct，为2.79%。公司经营活动现金净流出140.30 亿元，较去年同期少流出26.94 亿元，主要表现为付现比较上年同期下降8.85 个pct。
    ■一季度订单小幅增长，预计全年订单增速约10%，后续有望加快。2016 年1-3月新签合同额为1078.84 亿元，同比增长2.19%，较去年同期增速明显好转（2015年Q1 订单下滑10.6%）。其中基建建设/基建设计/疏浚/装备制造/其他业务的新签合同额分别为905.10/44.51/ 88.37/ 50.26/ 2.50 亿元,同比增速分别为2.5%/10.5%/18.5%/-6.9%/-33.0%。由于公司去年已签较多PPP 项目，今年一季度新签投资类订单偏少，仅为138 亿元，因此一季度订单增速不明显，后续公司有望加强订单承接力度。我们对公司后续订单持乐观态度，预计今年全年新签订单增速约为10%。
    ■一带一路促海外业务快速发展，多管齐下把握PPP 战略机遇。公司公告1-3月新签海外订单282 亿元，占全部订单的26%，占比继续提升。根据公告公司3月末与肯尼亚政府签署了4 单合同共计53 亿美元，暂未列入订单统计。随着一带一路纵深推进，公司海外业务将迎来高速发展，成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富，据年报披露截止至去年末，公司累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2300/2306/1714 亿元。同时公司组建中交资产运营中心，加强经营资产专业化管理，筹划实施资产证券化，增强PPP 项目承接能力。搭建综合金融平台，成立财务、租赁、基金、资管公司，引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金，共承诺出资400 亿元，为PPP 项目的承接奠定了坚实金融基础。
    ■投资建议：我们预测公司2016/2017/2018 年EPS 分别为1.07/1.18/1.29 元，当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍，给予目标价16 元（对应16 年15 倍PE），买入-A 评级。
    ■风险提示：海外经营风险、基建投资增速大幅下滑。