2016 上半年公司摊薄每股收益0.94 元，净资产收益率7.85%；每股经营性现金流0.142 元。
    简评及投资建议。
    公司2016年3月起将重庆商社汽车贸易等5家公司纳入合并财务报表范围，本次报告相应调整了合并财务报表的同期比较数据。
    1. 上半年收入181.33 亿元，同比下降6.78%，其中百货、电器各降6%和14%，超市增1%。公司上半年营业网点净减少3 家，面积合计净增2.27 万平米，其中百货净关1 家，超市门店数持平，电器门店净关2 家。
    截至2016 年6 月底，公司门店总数283 家，总面积214.9 万平米，其中百货54家（132.65 万平米）、超市150 家（57.9 万平米）、电器31 家（12.06 万平米）、汽贸45 家（12.26 万平方米）、其他3 家。
    分业态来看（表1），百货收入68.9 亿元，同比下降5.5%，主要受网购和购物中心分流影响；超市收入49.42 亿元，同比增长1.54%，主要由于香烟类销售计入当期所致；电器收入29 亿元，同比下降12.74%，主要受家电行业需求减少所致；汽贸收入26.42 亿元，同比下降18.12%，主要受竞争分流和暂停营业网点影响。
    分地区来看（表2），重庆地区收入下降7.66%至160.56 亿元，主要受宏观环境、竞争加剧以及关闭部分门店等因素影响；四川地区收入下降0.77%至12.19 亿元，主要受区域网点关闭影响；贵州地区收入下降13.51%至9546 万元，主要受网点单一、竞争加剧影响；湖北地区收入下降12%至7029 万元，主要由于控制用券销售所致；跨境贸易收入增长66.14 至4665 万元，主因新兴业务基数低，收入增长快。
    2. 综合毛利率提升0.9 个百分点至15.85%，受益于百货、超市等主业毛利率增长。
    分业态来看，百货毛利率同比增加0.22 个百分点至15.64%，主因百货业态转变促销方式，促销费用同比大幅降低；超市毛利率同比增加0.53 个百分点至13.85%，主要受益于食品及日用品类毛利率增长；电器毛利率同比增加1.45 个百分点至10.88%，主要由于成本管控力度加强；汽贸业务毛利率略降0.15 个百分点至6.09%，主因整车以及维修毛利有所降低。百货、超市、电器等主要业务毛利率均有所提升，从而驱动可比口径综合毛利率提升0.9 个百分点至15.85%。
    3. 销售管理费用率增加1.11 个百分点，主要来自人工和租金；财务费用减少1826万元。可比口径下，销售费用率同比增加0.43 个百分点至9.41%，人工费用率大幅上涨0.49 个百分点，折旧及摊销费用率下降；管理费用率3.09%，同比增加0.68个百分点，主要来自职工薪酬和折旧及摊销的上涨。上半年由于利息支出的降低，财务费用减少1826 万元，财务费用率同比降低0.07 个百分点至0.29%。整体期间费用率增加1.03 个百分点至12.8%。
    4. 收入降低，费用率上升幅度大于毛利率提升，营业利润和归属净利润各降9.73%和8.97%，净利率降低0.43 个百分点至2.17%。2016年上半年扣非净利下降13.85%至3.47 亿元，分季度来看，一季度扣非净利同比下降7.69%，二季度同比下降37.23%。
    5. 改革创新持续推进。公司于2016 年4 月完成竞买大股东旗下重庆商社旗下汽贸公司、中天物业公司、家维电器公司、重庆仕益产品质量检测公司和电商公司等资产，实现集团整体上市，为后续进一步引入战投、股权激励等改革打下基础。公司对参股子公司马上消费金融公司增资3.21亿元，持股比例增至31.58%，继续深化金融业务布局。2016年上半年，子公司马上消费金融和商业保理分别实现收入6425万元和919万元，净利润分别为-3872万元和28万元，仍处于培育期，未来规模有望快速增长。
    对公司的判断。（1）公司是由重庆国资控股45%的重庆商业龙头，销售规模行业领先；（2）大股东资产注入和托管作为公司国资改革第一步已经迈出，改革未来有望继续深化，中长期治理与激励改善有望提高净利率，业绩有向上弹性；（3）公司在2014年4月新董事长何谦上任之后，积极探索优化供应链和业务转型创新，尤其在金融创新方面，如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等，我们判断其后续仍将继续优化整合产业链，尝试开展买手自营等，均是围绕零售主业所做的有益尝试，有望贡献新的盈利增长点。
    盈利预测。我们预计公司2016-2018 年EPS 各为1.36 元、1.58 元和1.85 元，同比增长50.7%、16.2%和17.1%，最新收盘价26.14 元对应PE 各为19.2 倍、16.5