分区域来看，华东地区实现收入2.99 亿元，同比增长24.40%，略超公司大本营华中地区，成为收入占比最高的区域；华中地区实现收入2.98 亿元，同比增长13.79%；华南和西南地区的收入增速分别达到21.30%和11.31%。采用渠道精耕策略、整合营销资源+产能的逐步投放是驱动公司收入增长略超预期的核心驱动因素。而公司二季度利润端的表现略低于我们之前的预期，二季度的净利润同比增长5.62%，相较于一季度出现明显的下滑，扣非之后的净利润同比下滑近13%，主要由于公司加大市场费用投放所致。
    毛利率小幅下滑，销售费用率提高明显：16 年上半年公司的销售毛利率为21.27%，同比下滑1.49%，其中16Q2 的毛利率为20.30%，同比下滑2.69%，主要是公司抢占市场，加强战略布局，调整产品结构所致。毛利率较低的如意面收入同比增长20.87%，大幅快于强力面和高筋面等毛利率品种。16 年上半年公司的整体期间费用率为14.56%，同比基本持平，但是销售费用率达到9.78%，同比提高了1.45 个百分点，主要由于运输费用增加以及加大产品的营销力度；管理费用率为4.68%，同比下滑1.24%，公司去年执行的技改以及组织效率提升效果较为明显。公司的现金流情况良好，受益于加大应收账款的回款力度，经营活动现金流量净额同比大幅增长67.08%。
    产能投放稳步推进，期待行业整合破局：2015 年公司的产品销量超过38 万吨（包含少量的面粉销量），挂面产能只有21.54 万吨，需要大量代工产能才能满足产能缺口。截至16 年上半年“遂平7.5 万吨挂面生产线项目”“延津10 万吨营养挂面生产线项目”“武汉年产10 万吨生产线项目（一期）”均已完工投产，产能投放稳步推进，为公司的收入增长奠定良好的基础。同时挂面行业集中度水平较低，同质化粗放式竞争严重，公司加大市场投放的战略可能会使利润增速短期受损，但符合公司成为挂面行业龙头的长期发展战略，随着12 亿定增项目的落地，2.3 亿元的营销网络及品牌建设费用将为公司提高市场份额提高强有力的资金支持。
    同时在相对薄弱的北方市场流通领域，加大行业整合力度有望成为公司扩大市场份额的又一路径。若能扩大行业龙头地位，公司产品的提价空间将被打开，公司的净利润率有望回到7%-8%的区间。
    投资建议：16 年目标价20 元，维持“增持”评级。16 年定增的完成将有助于克明完成从量变到质变的重大突破，一方面新建产能将彻底解决公司的产能瓶颈，另一方面行业集中度提升+产品升级持续进行，公司的净利润率仍有很大的上升空间。我们预计2016-18 年EPS 为0.38/0.47/0.56 元，小幅下调16 年目标价至20 元，对应17 年40xPE，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题；挂面行业竞争加剧；市场开拓不达预期。