二季度单季收入4.09 亿元，同增28.31%，归母净利润0.51 亿元，同增31.50%。宁夏公路院并表2700 余万元（去年5-6 月并表464 万元），增厚业绩37%；剔除并表后内生略有下滑，我们推测收入确认进度偏慢及母子公司业务地域重划分导致。新签订单22.91 亿元，较同期大幅增长164.53%，其中勘察设计订单15.6 亿元，同比增长80%，EPC 订单中施工分包7.29 亿元。充裕订单有望带动下半年业绩加速。
    ■宁夏院并表致期间费用率提高，净利率有所下滑。上半年公司综合毛利率 37.15%，较同期下降0.09 个 pct。三项费用率为 20.70%，同比提高 0.68 个 pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别变动+0.12/+0.31/+0.24 个pct，主要系收购宁夏公路院并表所致。所得税率同比上升1.5 个 pct，综合致净利率下降0.44 个 pct，为 12.29%。经营性现金净流出 1.35 亿元，明显改善，收现比为97.25%，较同期提高7 个pct，主要由于公司加大应收账款催收力度。
    ■未来预计持续外延做大做强：公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位，与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头。6 月更名为中设设计集团股份有限公司，以“做中国领先的工程设计咨询公司”为目标，将跨区域、跨领域并购作为规模发展和业绩提升的支撑，未来有望持续外延扩张实现跨越式发展。
    ■PPP 有望带来新机遇。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期，公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期最大利益，相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。近期公告签订洋口港区15 万吨级航道工程EPC 总包合同，工程承包业务实力逐步增强，我们认为公司未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP 项目，拓展收入来源。
    ■激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高，适当激励可以绑定人才，掌握核心资源，同行业的苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励，我们预期公司未来亦有望创新激励机制，利于长期发展。
    ■投资建议：我们预测公司2016/2017/2018 年EPS 分别为
    0.98/1.21/1.44 元，给予36.3 元目标价（对应2016 年30 倍PE），买入-A 评级。
    ■风险提示：宏观经济下行风险、并购整合风险。