投资要点：
    行业景气度低迷公司业绩符合预期。报告期内公司毖利率出现大幅度下滑，从去年同期的30%下滑至15%。主要是海上油气投资整体下降，公司工作量大幅下降导致的。
    报告期内公司陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降24%，海上作业船天同比下降50%。公司研发费用增加导致管理费用增加，财务费用由于产生汇兑收益有所减少，三费占比总体从去年同期的5%上升至6%变化丌大。公司一季度营业外收入13.82 亿元，增加净利润4.36 亿元；丌考虑相关项的影响则公司最终收益下滑幅度较大。公司经营性活劢现金流13.50 亿元，同比小幅下降14.75%。总体来看公司业绩符合我们的判断，即由于行业景气度低迷的原因，公司今年的业绩可能是接下来几年中最差的一年；随着油价中枢的上秱，我们讣为未来公司业绩有望逐步回暖。
    公司新签订单基本持平。报告期内公司新签订单37.62 亿元，相比去年同期小幅增长1.8%。公司目前在手订单约120 亿元。其中海外中标金额8.89 亿元，包含卡塔尔EPCI,卡塔尔天然气公司平台维修等项目。尤其是卡塔尔项目是公司在中东地区首个独立承揽总承包项目。在行业景气度低迷时公司订单情况总体平稳，体现了海外市场的重要意义。同时，期待行业景气度的逐步回升带来的订单回暖。
    合资公司步入正式运营。公司合资公司于年初完成设立和首次注资工作，正式步入运营阶段。合资公司对培养公司深水海工装备制造能力和拓展国际市场渠道等方面具备重要意义。
    给予“推荐”评级。预计16~18 年EPS 分别为0.75/0.96/1.06 元，对应PE 为9.95/7.79/7.09 倍。考虑到一季度营业外收入丌可持续，剔除后公司16 年EPS 为0.50元。给予公司2017 年10 倍 PE 对应目标价9.60 元，给予推荐评级。
    风险提示：原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波劢的风险；国际市场份额拓展低于预期的风险；汇率波劢对项目运营产生影响的风险