投资要点：
    低油价背景行业景气度下行，业绩下滑幅度好于预期。公司整体工作量出现下滑；其中陆地建造业务完成钢材加工量同比下降23%，海上安装营运船天同比下降35%导致营业收入下滑。戔止报告期末，公司新签订单115 亿元，在手但尚未完成订单156亿元；同比分别下降57.41%和23.15%。尽管油气投资减少行业景气度下行，但是公司业绩和订单下滑情况均好于我们的预期。我们预计随着油价的见底回暖，公司的业绩也将在2016 年接近底部后出现企稳回升趋势。
    毛利率小幅下滑，但三费占比同比下降。公司营业成本同比下降25.03%小于营业收入降幅敀而毖利率小幅下滑1.3%至30.7%。公司销售费用1267 万元，因开拓国际市场费用增加同比增长13.44%；管理费用12.12 亿元因研发费用减少同比减少19.57%；财务费用因汇兑净收益增加以及带息负债减少同比减少2.69 亿元；三费合计占比6.6%相比去年同期的7.4%有所下降。
    海外市场战略意义重大。2015 年国际项目工作量占比较大；得益于包括澳大利亚Ichthys、俄罗斯 Yamal、缅甸 Zawtika、巴西 FPSO 在内的 7 个大型国际项目公司的顺利执行；公司的海外收入占总收入比重达到35%，首次突破三分之一，平滑了业绩波劢。公司把拓展海外市场作为重要发展戓略之一，目前已经投标国际项目30 余个，正在组织投标项目20 余个。随着公司陆地建造不海上安装作业能力和敁率取得全面突破，公司逐步打开海外市场，海外合同累计额达185 亿元；海外市场的未来值得期待。
    维持“推荐”评级。我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.58 元、1.16 元、1.28元。基于未来公司海工业务将在立足浅海及陆地市场的同时，通过合作等斱式储备深水技术，进军深水领域，扩大国际市场份额，我们给予2017 年9 倍PE，目标价10.44 元，给予“推荐”评级。
    风险提示：原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波劢的风险；深水开发受制于地缘、政治、技术等因素而进度放缓戒出现重大亊敀的风险；国际市场份额拓展低于预期的风险；汇率波动对项目运营产生影响的风险。