公司中报业绩高增长，受益上游原料成本趋势下行、下游养殖存栏预期回升，公司饲料量利双收可持续；战略切入生猪养殖，业绩增厚可观，随着出栏量大幅增长，将打开成长新空间。
    预计2016-2018 年EPS 分别为0.76/1.01/1.27 元（均保持不变），维持目标价21.94 元，“增持”评级。
    中报业绩高增长，略超市场预期。2016 年H1，公司实现营收116.2亿元（+20.41%），其中饲料/农产品销售/动保/贸易分别实现91.28 亿元（+5.48%）/4.31 亿元（+162.16%）/1.58 亿元（+40.26%）/18.82亿元（+171.54%）；公司综合毛利率为11.13%（+0.39pct）；归母净利润3.85 亿元（+33.54%），利润大幅增长源于公司饲料业务量利双收、生猪养殖贡献利润5000 万元。2016 年1-3 季度业绩预告区间：8.77-10.96 亿元，同比+20%-50%。
    饲料业务高增长，量利双收行情持续。16 年上半年公司饲料销售323万吨（+23.28%），其中1）禽料销量增长33.15%，华北片区增长超60%，毛利率约为6%；2）猪料销量增长17.82%，其中教乳料等毛利较高的前端料占比超20%，猪料毛利率增长1pct；3）水产料销量增长6.95%，产品结构优化明显，膨化鱼料增长超20%，占鱼料比重超50%。受益于上游原料价格趋势下行，下游养殖存栏预期回升，饲料量利双收行情将持续。
    “公司+农户”模式快速扩张，生猪养殖增厚业绩。16 年上半年公司生猪养殖出栏量约为15.25 万头（+595%），业绩贡献约5000 万元。
    公司正在建设4 个母猪场，投产后母猪存栏预计达4 万头，预计16/17年生猪出栏量为40/100 万头。
    风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险、自然灾害风险等