原材料价格剧烈波动，导致业绩增速略低于预期。上半年原材料价格剧烈波动，使得公司产品成本承受较大压力，导致业绩增速略低于预期。由于上半年原料价格总体来说呈下滑趋势，公司原材料期货套期保值平仓产生亏损，导致投资收益为-2963 万元，同比下降6267 万元。
    南方暴雨拖累水产料销售，饲料销量总体保持快速增长。上半年公司饲料销量323 万吨，同比增长23.28%，毛利率11.03%，同比下降0.24%，分品类看：1）禽料销量同比增长33.15%，毛利率保持稳定。今年公司重点加大了禽料的推广力度，上半年成效显著，禽料快速放量，利润贡献不断扩大。由于禽类养殖周期短，市场对饲料品质极为敏感，产品力竞争和规模效应相比其他类型饲料更为突出，公司充分发挥出其配方能力、采购能力、产品性价比等综合实力，迅速抢占市场。2）猪料销量增长17.82%，毛利率同比增长约1 个百分点。在生猪存栏持续下降的情况下，公司猪料销量增长近18%，高于行业水平，加上原材料成本下降，以及高端料占比提升，猪料毛利率提升约1 个百分点，盈利能力提升明显。3）水产料销量同比增长6.95%，毛利率保持上升趋势。今年6 月以来，长江流域爆发洪涝灾害，尤其湖北等省灾情严重，水产养殖受到冲击，公司水产饲料销售也受到波及。在此背景下，公司不断推出新品，进行差异化竞争，且结构优化明显，膨化鱼料的销量增长超过20%，占鱼饲料的比重超过50%，带动水产料毛利率提升。
    生猪养殖稳步扩张，猪价高企贡献高额回报。上半年公司销售生猪15.25 万头，同比增长595%。养殖将是公司未来最重要的一个增长点，我们预计公司2016 年出栏量40 万头，2017 年有望达到70-80 万头，随着2015 年3月起猪价的反弹以及目前猪价的高企，我们预计2016 年全年公司生猪养殖平均利润在250 元/头左右，2016 年公司养殖业务至少形成1 个亿的利润。
    盈利预测与投资建议。受南方暴雨天气的影响，水产料增长略低于预期，但禽料和猪料继续放量，我们认为公司饲料总量仍将保持快速增长。考虑今年套保的亏损，我们预计公司2016~18 年EPS 分别为0.66 元、0.85 元和1.06元。给予2016 年30 倍的PE 估值，目标价19.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示。极端天气造成鱼虾持续大量死亡，猪、鸡价格大幅下滑。